信达证券-石油开采行业每周油记：炼厂利润大分裂，汽油亏损柴油大赚！-190118

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        本期内容提要:
        【信达大炼化指数】自2017  年9  月4  日至2019  年1  月17  日，信达大炼化指数涨幅为19.12%，同期石油加工行业指数涨幅为-20.41%，沪深300  指数涨幅为-19.09%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017  年9  月4  日）为基期，以100  为基点，以荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值调整后等权重平均，编制信达大炼化指数。
        2018  年4  季度以来，国际油价经历了数轮暴跌，Brent  油价从最高点的86  美元/桶跌至最低点的50  美元/桶，跌幅为41%，几乎腰斩，接近2017  年以来的油价最低点！2018  年下半年以来，欧洲Brent321  裂解价差从最高点的12  美元/桶跌至最低点的2  美元/桶，跌幅为83%，创下了2012  年以来裂解价差的新低！需要强调的是，与以往炼油大周期下汽柴油裂解价差同步变化有所不同，本轮大周期下汽柴油裂解价差出现了“汽弱柴强”的剧烈分化。
        我们认为，本轮大周期下汽柴油裂解价差出现了“汽弱柴强”的剧烈分化主要有以下两个方面的原因：一方面，随着美国页岩油革命的爆发，美国大量生产了轻质低硫的页岩油，同时为了消化美国国内的页岩油，美国炼厂进行了装置改造，也就是说美国炼厂已经无法增加使用国内的轻质油，未来几年美国新增的原油产量都将用于出口。美国向全球大量供应了轻质原油，导致全球汽油产量过剩。另外，2018  年下半年以来，随着全球经济增速的放缓，全球汽油需求增长乏力，供给过剩叠加需求不行，导致今年汽油裂解价差持续下滑。另一方面，国际海事组织（IMO）推行了IMO2020  新政策，要求2020  年1  月起，所有在公海航运的船只使用的燃料油含硫量从3.5%降至0.5%，由于安装脱硫装置的成本较高，绝大部分船会使用柴油，因此柴油新增需求较大，柴油裂解价差随之结构性上升。
        我们认为，随着未来2-3  年内美国页岩油继续大量增产出口和IMO2020  政策对船用燃料油含硫量限制的严格执行，裂解价差“汽弱柴强”的剧烈分化趋势将继续维持。
        WTI  原油价格为52.31  美元/桶，布伦特原油价格为61.32  美元/桶；天然气价格为3.501  美元/百万英热单位。（注：最新收盘价）
        风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。