天风证券-上峰水泥-000672-深耕华东，业绩向好-190118

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        事件
        公司公告，初步核算2018  年归母净利将实现14.5-16.0  亿元，上年同期实现归母净利7.92  亿元，同比将增加6.58-8.08  亿元，同比大幅增长83%～102%。公司18  年业绩实现大幅增长，略超我们此前预期。
        受益华东核心区域价格走高，盈利有望持续
        上峰水泥主要产能位于华东区域，布局类似海螺水泥，18  年业绩持续超预期主要是因为华东当地水泥价格不断走高，业绩弹性主要来源于此。根据数字水泥的数据显示，2018  年华东高标水泥价格整体中枢显著高于2017年，18  年10  月之后超过了500  元/吨，全年均价同比高出108  元/吨；库容比看，华东区域大部分时候库容比水平低于全国平均水平，说明华东区域需求较好，华东区域18  年平均库容比不足五成达到47%，17  年平均库容比56%，下降的库容比也印证了水泥价格不断走高。
        从需求面看，华东经济带增长保持韧性，从各省统计局已经公布的数据来看，江苏省1-11  月固定资产投资增速达到5.6%，其中房地产开发投资增长16%；安徽省1-11  月固定资产投资增长12.2%，居全国第2  位；浙江省1-11  月固定资产投资增速达到7.1%，其中交通投资增长26.5%，总体看需求保持稳定增长。从产量来看1-11  月华东区域水泥产量保持增长，江苏、浙江、安徽省的水泥产量都保持在5%以上的增速水平。展望未来需求，短期内基建托底，浙江有大湾区建设、亚运会配套建设；江苏省将推动宁淮、北沿江、通苏嘉甬、沪苏湖铁路等重点项目发展。长期看人口，华东经济向好，人口净流入是需求本源，财政收入保障未来建设。
        供给端来看，水泥行业自发性进行淡季错峰生产已经成为行业共识，叠加环保因素，使得水泥价格在淡季波动变小，18  年3  季度水泥行业淡季不淡是最明显的体现，也是水泥上市公司业绩不断超预期的原因之一，预计未来错峰生产也将继续执行。长期来看，华东区域水泥供给侧改革将继续推进，工信部公布的《产业发展与转移指导目录（2018  年本）》指出，上海市及江苏省各类风景名胜区将逐步退出水泥产业，浙江省里的杭州市、宁波市、嘉兴市将不再承接水泥产业。预计整体华东区域水泥供需格局好于其他地区，价格有望保持高位，公司将继续受益。
        投资建议：持续看好公司的经营战略，深耕华东，布局类海螺“T”型战略，沿江粉磨站靠近终端市场，同时背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源，市场及成本优势兼具。我们预计公司18-19  年归母净利由14.06、16.83  亿元上升至14.64、16.83  亿元，EPS  由1.73、2.07  元上升至1.80、2.07  元，维持“买入”评级。
        风险提示：房地产、基建需求大幅下滑，供给侧改革推行不及预期。