浙商期货-2019债券年度策略：利率仍有下行空间，但机会少于2018-190118

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        报告导读
        2019年面临海外经济体同步下滑，同时国内需求仍然低迷，经济增速下行压力较大。随着融资需求回落，国内投资消费可能边际下行，叠加货币政策进一步宽松预期，债券利率仍存小幅下行空间。预计2019年10Y中债收益率区间在2.9%-3.3%。节奏上利率低位震荡，全年L型概率较大。但需警惕货币政策超预期宽松，出现与2015-2016年类似的利率大幅下行的情景，以及美国金融市场下行过快带来避险情绪大幅回升的情况。
        投资要点
        利率环境
        回顾2002年以来，债券利率共经历了四轮下行。当前此轮牛市的持续时间已经接近前几轮，利率下行也接近底部。预计10Y中债收益率在2019年一季度下行至底部区域，预测底部区域大约在2.9%-3.0%附近，之后大概率在2.9%-3.3%的区间内震荡。
        供给与需求  
        2019年地产与制造业投资需求放缓，融资需求回落，但表外融资持续萎靡，银行配置需求将会偏向利率债。供给方面由于2019年经济下行压力仍存，基建提速势在必行，相关的专项债发行会有明显增加。但同时专项债多为定向发行，对金融市场的影响较小。
        风险
        一方面若经济压力过大，货币政策进一步放松，利率下行空间随之增加；另一方面若是美国金融市场下行过快，导致恐慌情绪蔓延，债市避险需求回升，利率进一步出现下行。