东吴证券-国防军工行业：景气确定，看好军工板块配置价值-190119

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        投资要点
        最新行业观点：
        市场认为军工板块具有很强的主题性投资性质，机构配置一直较低，而我们认为从价值投资角度看，军工行业具备配置价值。2018  年是军工从主题投资向价值投资转变的拐点，2019  年将延续这样的风格。军工行业的投资机会，在于行业景气度的持续验证，以及基于价值投资角度的公司价值重估。
        景气度验证：行业高度景气是市场认可军工板块最主要的原因，我们认为，所有的逻辑最终要体现在上市公司报表上才算真正的兑现，因此我们对军工上市公司历史财务数据进行详细分析，验证历史数据是否能够反映行业景气度在五年计划中前低后高，以及军改结束后行业景气度恢复的观点，并在此基础上判断2019年-2020年哪些上市公司报表能够继续验证行业的景气，以及会体现在哪些财务指标上。数据分析结果显示，产品距离最终使用方（军方）近的公司，以及下游应用领域广泛的公司（比如元器件厂商），其报表数据最能验证行业景气，因此建议关注中航沈飞、内蒙一机、火炬电子、振华科技等；
        价值重估：我们认为军工板块具有配置价值，因此需要从配置而不是炒作的角度衡量其投资价值。我们从以下四个方面重新搭建军工股估值体系：第一，相对估值法，同时考虑利润与现金流；第二，绝对估值法，用折现模型倒推永续增长率；第三，体外资产以二叉树期权定价原理量化其价值；第四，公司治理水平优秀的公司应给予溢价。模型结果显示以下标的值得重点关注：火炬电子、中航沈飞、内蒙一机、中航机电，同时建议关注中航重机、四创电子。
        投资主线：
        从行业景气度验证的角度，我们认为2019年-2020年在报表上最能反映行业高度景气的公司，包括主机厂中的中航沈飞、内蒙一机，以及上游配套商中的火炬电子、振华科技、中航光电、航天电器。
        从价值重估的角度，我们认为  2019  年以下标的值得重点关注：
        火炬电子：估值低且公司治理水平优秀；
        中航沈飞：将现金流纳入估值体系后，模型显示目前低估，公司治理较好；
        内蒙一机：将现金流纳入估值体系后，模型显示目前低估；
        基于军工行业逆周期性凸显、龙头军工企业能维持长期确定性增长和当前估值水平，我们给予行业“增持”评级。
        风险提示：武器装备列装进度不及预期；军工领域改革不及预期。