招银国际-六福集团-0590.HK-FY19三季度同店销售下跌，管理层下调FY19指引-190118

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        尽管访港旅客强劲增长，港澳地区同店销售跌9%  同店销售从FY19  二季度增长17%转为下跌，原因是贸易摩擦、人民币贬值以及股市楼市价格下挫。12月份同店销售比11  月轻微好转，仍录得低双位数下跌。镶嵌珠宝同店销售跌8%，消费降级拖累ASP  双位数下跌。黄金产品同店销售同跌8%。
        访港旅客增长由低购买力旅客所驱动  受港珠澳大桥10  月24  日开通带动，中国大陆访港旅客增速从10  月的15%加快到11  月的26%，但是对香港零售业暂时的帮助有限，11  月份香港零售只增长1.4%(10  月增长5.9%)。11  月强劲旅客增长主要来自低购买力的不过夜旅客40%的增长(10  月增长25%)，当中包括一些参观港珠澳大桥的一天团旅客，但他们的消费金额不多。根据香港旅游发展局数据，2017  年来自中国大陆不过夜旅客的人均消费为2,298  港元，相当于过夜旅客人均消费7,010  港元的33%。11  月份中国大陆访港不过夜旅客增长为6%，比10  月的3%略有提升。
        中国内地同店销售从增长4%转为下跌14%  黄金产品同店销售从FY19  二季度持平转弱至FY19  三季度下跌16%，ASP  略升2%，原因是消费者购买更大的婚嫁相关产品。镶嵌珠宝同店销售从FY19  二季度增长18%转为下跌5%，因新推出价格较低的产品系列销售反应良好，ASP  出现双位数下跌。由于基数较高，电商渠道销售增长从FY19  上半年的80%以上，放慢至约30%。
        中国内地开店数量超出目标  在FY19  三季度，公司于中国内地增加了72  家门店，包括新增73  家品牌店及减少1  家自营店。FY19  首三季度，中国内地已凈开店162  家，较管理层全年目标的120  家为高。
        2019  年1  月份上半月同店销售正增长  管理层指中国内地及港澳地区同店销售分别有双位数及单位数增长，可能与2019  年春节假期较去年为早有关。我们认为短期的销售数据可能会波动，目前判断销售出现复苏是言之尚早，将1、2  月份合并后的销售数据比较才更具参考性。
        我们的观点  管理层分别将FY19  港澳地区/中国内地同店销售指引，从双位数增长/单位数增长下调至中单位数增长/中单位数下跌。根据彭博预测，隐含市场对FY19  下半年收入增长预期为2%，但我们认为FY19  下半年收入较大可能是下跌。六福目前估值为8.8  倍FY19E  市盈率。由于港澳地区未来两季度的同店销售基数越来越高，加上目前人民币兑港元汇率较去年上半年平均下跌6%，我们建议投资者对六福采取观望态度，因为市场盈利预测有下调空间及港澳地区同店销售仍未见底。