民生证券-昂立教育-600661-调研简报：深耕教培行业，异地扩张加速-190121

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        一、分析与判断
        中金系成为第一大股东，董事会拟提前换届
        中金系成为第一大股东，公司拟成为无实际控制人情况。根据公司2018年12  月12  日公告，中金投资及其一致行动人以22.68%的股份取代交大产业成为第一大股东，由于中金系，交大系及长甲系前三大股东相差持股比例不大，均不满足持股比例50%以上或可支配公司30%以上股份表决权的投资人，因此公司拟将处于无实控人情况。此外，公司将于2019  年1  月30  日召开临时股东大会，审议董事会与监事会换届议案。
        董事会拟提前换届，换届后公司控股股东及实控人将更换。根据公司2019年1  月15  日公告公司拟提前进行换届选举产生第十届董事会，共计11  位候选人、其中中金系提名4  位，交大系，长甲系各提名3  位，中金与长甲共同提名1  位。换届结束后，公司的控股股东及实控人将由交大产业集团和上海交通大学变更为无控股股东及实际控制人。
        企业性质拟变更为非国有控股企业。换届结束后，公司企业性质拟将不再是国有控股企业。企业性质变更或有助于企业长期经营规划和发展，明晰未来经营策略和方针。中金系旗下有丰富的教育产业资源，如旗下中金资本与民生教育成立教育并购基金，未来或将助力昂立教育未来发展
        深耕上海，并在已有基础上进行稳步的异地扩张
        上海的中心区域基本已覆盖，长三角和成熟区域扩张速度将加快。昂立作为上海K12  培训行业的领头羊，目前上海中心区域基本已完成覆盖。未来将在之前昂立旗下品牌已涉及到的区域，如存在昂立少儿英语的非直营校区城市；如已有昂立学校的山东，浙江等地；如K12  培训产业已相对成熟的地区，将成为异地扩张重点地区。通过建立分公司，设立旗舰店，以及将非直营校转为直营校的方式，进行异地扩张。总体来说，昂立异地扩张仍属于稳扎稳打，但是整体扩张速度将超过以往。
        早教和STEM  板块未来可期，职教和国际教育板块维持现状
        早教中心和STEM  中心建校速度较快，职教和国际教育板块将继续维持现有运营模式。昂立教育作为综合性的教育集团，在加快异地扩张的同时继续加码素质教育市场，昂立STEM，慧动体育，智培星等品牌先后成立。在职业教育方面，由于目前公司不具备独立建校能力，将继续以管理输出为主，进行轻资产运营。国际教育板块则以上海奉浦和湖州现代教育园为依托，继续发展现有业务。昂立教育将继续深耕教培领域，加码素质教育，稳步发展其余已涉及的教育细分子行业。
        二、投资建议    
        首次覆盖，给予推荐评级。公司作为上海地区K12教培领军企业且是A股少有的纯教育类上市公司，具有稀缺性。公司性质拟从国有控股企业转变，中金系成为第一大股东，将有利于公司未来经营效率的提高和异地扩张的布局。给予公司2018-2020年的EPS为0.35/0.42/0.50元，对应现价的PE为57X/48X/40X。  
        三、风险提示：    
        招生人数不如预期，异地网点建设不如预期，行业政策不确定性，早教及STEM业务扩展不如预期。