东吴证券-轻工制造行业跟踪周报：详述工业大麻发展机遇，企业布局进行时-190120

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        投资要点
        全球工业大麻尚处朝阳，我国三省份合法化。大麻按用途可分为工业大麻和娱乐大麻。根据市场研究机构Arcview  统计，2017  年北美合法大麻销售额达92  亿美元，预计到2027  年将超过470  亿美元（CAGR  达23%）。工业大麻含有的功能性成分大麻二酚（CBD）具有极高的药用价值（可治疗抑郁症、癫痫症等神经性疾病）、且于17  年底获得了世界卫生组织的认可并作为非受控物质列入国际清单。根据Brightfield  Group  预计，全球CBD  产业价值在2019  年将达到57  亿美元，到2021  年将达到181亿美元，尚处于发展初期。我国大麻的种植和加工需要受到当地公安局的审批，当前云南（2010  年起）、黑龙江（2017  年起）、吉林（2018年起）三个省份已经获批在该省农业科学院的指导下进行工业大麻的合法研发、种植、加工及销售，其中云南是世界大麻重要的原产地之一。
        产业链利润分配以加工为主，种植为辅，关注企业布局。医用大麻产业链具高附加值，其中萃取环节利润更优。对标全球，国际上五大上市医用大麻生产商2017  财年合计医用大麻销量1.5  万吨，平均销售单价在6美元/g（Aurora  成本为全行业最低、定价也较低），平均毛利率在60%左右；而加工种植目前来看的毛利率在20-30%。我国企业加速布局该市场，其中汉麻集团是国内唯一工业、医用大麻全产业链布局、以生物制药为方向的投资集团，或将率先受益于我国工业大麻产业链的兴起，对应标的A  股的银河生物、港股的美瑞健康。轻工板块中顺灏股份本周公告取得工业大麻种植资质，建议持续关注。
        造纸：短期关注废纸系提价，长期布局低估值龙头。本周受到去库存阶段性告捷、春节备货拉动，废纸系内外废价差略有扩张；纸浆系方面，本周纸浆期货的价格有所回升，纸浆1906（SP1906）1  月18  日收5380（周变化+56，涨幅+1.05%），较上市以来最低点4916  已经反弹近10%，而内盘浆也触底反弹。目前造纸板块中龙头企业经过前期深度调整，单吨市值、静态PB  均已经处于历史底部区域，建议长线布局太阳纸业、玖龙纸业、山鹰纸业等行业龙头标的。
        家居：关注龙头企业多品牌运营、前端引流模式创新。年初至今家居板块表现强势，优质低估的索菲亚、欧派家居、顾家家居陆续受到外资增持。我们认为，在地产红利削减的大背景下，多品类、多渠道的流量融合是推动大家居战略落地的有效手段。其中，软体龙头企业顾家家居持续推进多品牌多品类扩张战略，且通过对班尔奇、Benz  和Natuzzi  等国际知名品牌的收购进一步丰富其品牌矩阵；欧派家居深化渠道变革，整装/微型大家居店拓展良好、并积极推进信息化建设提高供应链效率；持续建议战略配置长线成长的家居龙头！
        风险提示：纸价涨幅低于预期，地产调控超预期，环保不及预期