民生证券-中国汽研-601965-检测、研发服务业务齐发力，指数产品助力合资品牌渗透-190121

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        一、分析与判断
        六大检测中心中唯一上市公司，以技术服务业务为本
        公司是六家已获得全面授权的机动车国家级质量监督检验机构之一，根据招股书数据：公司检测业务约占7%市场份额（近年市场格局变化不大）。当前公司营收和盈利主体主要为技术服务，贡献2017  年收入40.9%，毛利81.7%。
        国六切换、风洞投产，公司技术服务业务兼具爆发力与持续成长能力
        公司的技术服务业务可分为检测、研发服务两类。1）检测：一方面，国六在排放标准方面要求大幅提升，预计公司单车排放检测价值量提升20%-40%，2018  年公司发动机排放检测业务增速10%-30%，检测业务整体中高速增长，当前达到国六标准厂商仍然有限，我们预计国六检测业务中高速增长仍将维持2  年；另一方面，当前公司已形成完备的新能源车检测能力（2017  年新能源汽车检测业务占比约25%），具备完整的电机，电池穿刺、火烧、衰减等项目监测能力，单车整体检测费用超过300  万/台（与国六燃油车相当），我们认为公司在电动化加速渗透趋势中有望受益。2）公司风洞实验室有望于2019  年1  季度末开启试运行，于2  季度投产，并在1  年试运营期后实现满产（满产将实现约1.1  亿收入，毛利率约50%），17  年公司的研发服务营收约1.3  亿，风洞产能投产将推动公司研发服务营收大增。我们认为公司的风洞业务能够与CAE  等研发服务形成良好协同效应，有望吸引客户进一步外包研发需求，推动公司研发服务增长。
        四大指数推升公司品牌影响力，打造中国权威汽车评价品牌
        2017  年起公司相继推出智能、保险、健康、驾乘四大指数。自指数发布以来，包括奔驰宝马在内的合资企业均开始寻求与公司合作。我们认为指数的持续发布以及公司数据运营业务的开展将提升中汽研品牌在行业中的影响力，为进一步开拓合资市场打下基础。
        二、投资建议
        国六节点切换、风洞投产将推升公司19、20  年业绩，中长期看公司新能源业务上量以及智能网联车前沿布局将保障业绩持续性，公司的指数系列产品的推出和数据运营工作开展将推升公司品牌力，为公司打开合资、进口车型的业务空间。综上，我们认为公司短中长期逻辑完备。预计公司2018/2019/2020  年EPS  分别为0.43/0.49/0.59  元，PE分别为18/15/13  倍，给予“推荐”评级。
        三、风险提示：
        国六标准施行进展不及预期，风洞建设、投产进度不及预期