中泰证券-固定收益周报：央行万亿净投放，12月基本面数据或将平稳收官-190120

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        投资要点
        利率品一周回顾：央行大额净投放，金融数据仍存结构问题
        上周央行公开市场净投放11600  亿元，创历史新高。拆借回购利率走高，交易所隔夜、1W  利率各有20bp、10bp  幅度的上行。存单发行利率普遍上升，1M  品种涨幅最明显。存单发行量、偿还量均上升，净融资额回升。政金债一级招标火热，国债、国开债期限利差分别走扩至74bp  和94bp。
        信用品一周回顾：信用利差延续下行趋势，交易向长端倾斜
        上周信用债一级发行利率长端下行，短端上行，净融资额依旧维持在1342.04  亿元的高位。二级市场信用利差维持震荡走势，中票成交规模上升，而短融下行，长端品种的交易热情更高。
        固定收益市场展望：关注国内宏观经济数据的发布
        1  月21  日当周，央行公开市场有7700  亿逆回购到期。国内将公布四季度GDP  增速，2018  年的全年GDP  增速，以及12  月消费、投资、工业增加值等数据；美国将公布1  月制造业PMI、新屋销售等数据；欧元区将公布1  月制造业PMI、消费者信心指数，欧央行将公布利率决议。我们预计四季度GDP  增速为6.4%，消费增速或回落到7.9%，工业增加值可能为5.4%，固定资产投资累计增速或为5.9%。1  月21  日当周有998  亿地方债和320  亿政金债发行，无国债发行。
        1  月春节取现和缴税等因素带来2.5  万亿以上的资金缺口，因此央行在上周公开市场操作上进行了巨量投放，我们测算目前超储率虽然从18  年年末的2.4%-2.5%的水平回落至2.1%-2.2%左右，但依然处于相对较高位置，资金面有望平稳跨过春节。
        当缴税和春节因素逐渐消退后，资金面松紧的主动权依然握在央行手中。我们判断在央行“多退少补”的精细调控下，流动性仍将保持宽松，但元旦后出现的低于2%的隔夜利率并非合意水平，只是资金投放与资金消耗造成的时间差，资金利率突破18  年8  月和19  年1  月底部利率的概率并不高，但低位平稳运行的可能性仍大。
        自18  年10  月份以来，银行行为模式呈现对实体主动信用收缩与通过非银与理财向金融市场加杠杆的组合，债市收益率加速下行，且信用债表现更加突出。我们判断12  月基本面数据整体波澜不惊，继续维持稳中趋缓走势，难以给债市带来明显影响。而在本月数据公布后将迎来一段数据真空期，利差压缩的驱动力并未发生变化，债市向好趋势未变，短期的风险点则在于一季度银行信贷投放是否会在政策密集出台阶段超出市场预期。
        风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件，超额利差计算方式由于样本采集问题可能与市场真实情况存在偏差