华鑫证券-云南铜业-000878-资源冶炼规模扩张，经营业绩持续改善-190118

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        中铝集团核心铜业主体，盈利能力持续提升。云南铜业是中铝集团三大事业部板块核心铜业主体，中铝集团确立“做强铜业”的发展战略，力争跻身全球铜矿资源企业前5  位的世界一流企业。在中铝集团的领导下，自2015  年以来，公司经营管理能力不断增强，企业盈利能力稳步提升。
        定增收购普朗铜矿，自产铜产量有望翻倍。公司定增收购迪庆有色50.01%股权完成过户，公司铜金属储量达到484.97万吨，增幅为137.15%，自产铜矿含铜达到10.52  万吨，增幅为110.4%，显著提高公司铜资源储量和矿山产铜量。
        东南铜业建成投产，冶炼规模行业前三。2018  年9  月，公司东南铜业40  万吨铜冶炼基地项目投料试生产成功，公司阴极铜产能达到103  万/年，增幅为63.5%，产能规模仅次于铜陵有色（135  万吨/年）和江西铜业（130  万吨/年）。冶炼是公司稳定的利润来源，冶炼规模的扩张将进一步提升经营业绩。
        新增铜矿有限，铜市供需紧平衡。由于铜价相对低迷，全球铜矿企业资本性支出下降，新增铜矿产出有限，而现有主要大型铜矿面临矿龄时间过长、品位下降等问题，供给弹性较低，未来铜市整体处于供需紧平衡的状态。
        盈利预测：我们预测公司2018-2020  年实现归属母公司所有者净利润分别为4.25  亿元、6.57  亿元和6.93  亿元，对应每股收益分别为0.3  元、0.46  元和0.49  元。按照公司8.5  元的股价测算，对应的市盈率分别为28.3  倍、18.3  倍和17.4倍。考虑到公司铜资源储量和冶炼规模大幅扩张，经营管理持续改善，净资产收益率稳步提升，同时公司作为铜行业龙头企业，在铜市紧平衡格局下有望受益，首次覆盖，给予“审慎推荐”的投资评级。
        风险提示：（1）全球经济增速大幅放缓，铜需求明显下降；（2）贵金属和硫酸价格低迷，公司副产品盈利大幅下降；（3）铜矿投产进度超预期，新增铜矿供给超预期；（4）普朗铜矿和中铝东南铜业项目达产进度不及预期；（5）市场系统性风险。