中泰证券-方大特钢-600507-四季度盈利有所回落-190120

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        投资要点
        业绩概要：近日公司发布2018  年业绩预增公告，预计公司2018  年度实现归属于上市公司股东的净利润28.70  亿元—30.47  亿元，与去年同期（法定披露数据）相比增长13%—20%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润28.30  亿元—30.07  亿元，与去年同期（法定披露数据）相比增长18%—26%；
        四季度业绩环比回落：根据公司最新业绩预告进行测算，预计前四个季度实现归属于母公司净利润为分别为5.61  亿元、7.51  亿元、10.08  亿元以及6.44  亿元（取中值）。由此计算，四季度单季折合EPS  为0.44  元，虽然环比三季度出现回落，但总体仍处于较高区间。若根据四季度单季钢产量约104  万吨进行测算，公司单季实现单吨净利约619  元，环比三季度单吨净利下降370  元；
        环保限产放松导致行业盈利走弱：四季度地产投资维持高位，基建投资触底回升，整体需求端依然是稳态格局。但11  月以后各地钢价却出现大幅下跌，其主要原因是前期环保限制性政策开始逐步退出。2018  年9  月以后在避免环保一刀切的放松大环境下，采暖季限产执行力度远低于市场预期，因此黑色链条上呈现钢价回落压缩利润格局。我们测算的螺纹钢吨钢毛利从10  月1100  元的高位大幅回落至12  月初期600  元左右水平，而四季度平均吨钢盈利也环比三季度下降200  元，约817  元水准，降幅达到20%。公司主要产品为螺纹钢等建筑类钢材，行业盈利回落对公司业绩形成拖累；
        关注产业链冬储状况：虽然从目前到开春旺季期间实际消费逐步走弱，但整体钢价或仍有支撑，而价格节奏的变化主要关注冬储发展，若主动冬储力度较大，则春节前钢价有望走强，但对春季价格走势不利。而若今年主动备货不多，则近期价格偏弱，而旺季之后价格或值得期待。无论哪种情况出现，钢价均有反弹机会。近期现货报价逐渐平稳之后社会库存增幅开始持续累计，虽然增库速度明显弱于晚年，但期货反弹之后钢贸商谨慎情绪开始有所好转，若后期囤货力度能得以跟进，预计黑色系反弹态势有望延续，钢厂盈利仍有支撑；
        投资建议：公司作为江西省内中大型钢铁生产集团，产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效，虽然未来行业盈利中枢或高位回落，但民营体质所带来的成本优势有望使其继续处于较强区间，预计公司2018-2020  年EPS  分别为2.06元、1.78  元以及1.92  元，维持“增持”评级；
        风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；供给端大幅释放。