中泰证券-宝钢股份-600019-四季度业绩超预期-190119

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        投资要点
        业绩概要：公司近日公布2018  年业绩预告，报告期内公司预计实现归属于上市公司股东净利润206.7-214.7  亿元，同比增长8%-12%，折合EPS  为0.93-0.96  元；预计实现归属于上市公司股东扣非净利润197.9-205.9  亿元，同比增长10%-14.5%；去年同期实现归属于上市公司股东净利润191.7  亿元，折合EPS  为0.86  元；
        吨钢盈利：根据最新业绩预告，公司2018  年前三季度分别实现归母净利50.21  亿元、49.89  亿元及57.38  亿元，若以业绩预告上限测算，四季度归母净利为57.22  亿元，环比下滑0.28%，基本持平，若以业绩预告下限测算，四季度归母净利49.22  亿元，环比下滑14.22%。根据前期公告，公司前三季度商品坯材销量分别1092.6  万吨、1233.5  万吨及1185.5  万吨，假设四季度销量与三季度持平，对应吨钢净利分别为460  元、404  元、484  元及449  元（取平均），全年吨钢净利449  元，同比提升33  元/吨；
        四季度业绩超预期：2018  年下半年以来不同钢材品种间盈利开始出现分化，以螺纹钢为代表的建筑钢材盈利表现相对强势，四季度分化更为严重，11-12月冷轧吨钢毛利基本在盈亏平衡线附近徘徊。根据我们测算，四季度热轧板、冷轧板及螺纹钢吨钢毛利分别环比下滑435  元、408  元及197  元，降幅分别为52.54%、82.87%及19.53%。公司产品结构中热轧及冷轧合计占比超80%，在四季度行业盈利环比腰斩情况下，公司业绩环比三季度仅小幅下滑，主要原因在于公司调价存在滞后性。以上海地区热轧及冷轧价格作参考，11  月热轧及冷轧均价环比10  月分别下滑399  元/吨和376  元/吨，而宝钢11  月基本未调价，少部分板材上调50-250  元/吨不等，12  月市场冷轧均价继续下滑174  元/吨，11-12  月已累计下滑超过500  元，而宝钢12  月开始四季度首次下调，幅度均在200  元之内，2019  年1  月再次下调，幅度在200-300  元，调价基本之后市场两个月。此外，全年盈利同比继续增长还与2018  年钢铁行业景气度维持高位及公司量价齐升密切相关；
        湛江钢铁拟建三号高炉：为进一步巩固和强化公司在优质碳钢扁平材领域的领先地位，公司拟建设宝钢湛江钢铁三高炉系统项目，预计项目总投资188.5  亿元，近三年内部收益率约为11.9%。该项目年新增铁水402  万吨、钢水360万吨、热轧产品450  万吨、冷轧产品166  万吨，项目建成后湛江钢铁总规模为年产铁水1225  万吨、钢水1252.8  万吨及钢材1081  万吨，同时湛江钢铁的能源用效率、物流运输效率、生产效率等均将进一步提升；
        盈利回归将是常态：钢铁行业三年牛市后，2019  年需求端依然有望保持稳定，虽然地产销售端面临2018  年天量高基数，但在利率偏低的情况下，2019  年地产销售预计下降幅度将控制在个位数以内，由于库存偏低，地产投资仍将保持5%以上增长。同时基建发力方向确定，整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出，整体行业盈利年度中枢可能较2018  年有所下移，但本轮周期并不似2010  年供给扩张幅度，黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限，且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至2015  年之前局面概率不大，更多为超高盈利向正常盈利回归过程投资建议：虽然2019  年行业盈利逐步回归常态，但公司作为国内钢铁企业龙头，盈利能力远优于行业平均水平，同时随着公司自身持续降本增效及产品不断升级优化，盈利有望继续维持较高区间。我们预计2018-2020  年公司EPS分别为0.95  元、0.85  元及0.93  元，维持“增持”评级；
        风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；环保限产不及预期。