国信证券-天邑股份-300504-立足光通信，业绩连年高增长-190121

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        事项：
        近日，我们与公司领导就产业发展及公司业务布局进行了充分沟通和交流，以下为全文纪要。   
        评论：
        立足光通信，业绩连年高增长
        公司专业从事宽带网络终端设备、通信网络物理连接与保护设备、移动通信网络优化系统设备等的研发、生产、销售和服务。尤其在光通信领域，依托多年的技术和渠道积累，目前已经拥有自接入到应用的产业链主要产品研发及生产能力。2017年，公司营业收入增长31.6%，归属于母公司股东净利润增长51%，2011年至2017年，营业收入复合增长率43.7%，归属于母公司股东净利润复合增长率42%，显示出强劲的增长能力。
        分业务来看，2017年宽带网络终端设备占比83%，主要包括光纤接入终端设备（ONU）、EPON、GPON、IPTV机顶盒等，通信网络物理连接及保护设备占比12.7%，主要包括光纤连接活动器、光分路器等，移动通信网络优化系统设备及系统集成服务占比3.54%，主要包括直放站、耦合器、合路器等。
        公司的主要客户为中国电信、中国移动和中国联通，及中国石油、中国石化等大型集团公司，其中中国电信订单占比超过80%；针对海外市场，公司于2002  年成立国际市场部并积极开拓海外市场，目前产品已出口至欧洲、非洲、亚洲等多个国家和地区。从公司近年销售商品和劳务收到现金占营收比重以及毛利率、净利率水平来看，公司增长质量较高。
        国内固网宽带建设持续大规模投入，行业景气度高
        2018年8月10日，工信部、发改委联合印发《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020年）》。到2020年，信息消费规模达到6万亿元，年均增长11%以上，实现信息技术在消费领域的带动作用显著增强，拉动相关领域产出达到15万亿元的目标。随着"宽带中国"、"三网融合"等战略的推进，云计算、大数据、物联网等新兴业务的需求带动，用户对高速宽带的需求愈发强烈。
        《三年行动计划》要求：深入落实"宽带中国"战略，组织实施新一代信息基础设施建设工程，推进光纤宽带和第四代移动通信（4G）网络深度覆盖，加快第五代移动通信（5G）标准研究、技术试验，推进5G规模组网建设及应用示范工程。深化电信普遍服务试点，提高农村地区信息接入能力。加大网络降费优惠力度，充分释放网络提速降费红利。在工业、农业、交通、能源、市政、环保等领域开展试点示范。到2020年实现城镇地区光网覆盖，提供1000Mbps以上接入服务能力；98%的行政村实现光纤通达和4G网络覆盖，有条件地区提供100Mbps以上接入服务能力；确保启动5G商用。
        5G方面，公司加大5G微基站研发储备，5G时代，微基站有望迎来爆发式增长，公司有望分享产业红利。参考4G历史，从移动通信技术制式革新的历史经验来看，无线投资的受益主体早期是电信规划设计公司，中期是主设备商、传输配套厂家、线缆连接器厂家和移动终端厂家，末期则主要是运营商、CP/SP  提供商、网优网维厂家等。目前我国4G  建设目前已进入中后期，4G  通信的深化发展正带来移动通信网络优化设备和服务需求的大量释放。我们预计在"十三五"期间无线网络优化覆盖行业规模仍有广阔的空间，公司无线侧业务有望迎来快速发展。
        看好公司在光通信领域的优势和充足订单带来的业绩释放以及公司在5G微基站侧的研发布局，首次覆盖，给予"买入"评级
        公司连年业绩高增长，其宽带接入产品具备自主研发、生产、市场及售后服务完整的产业链，地处西南，具有一定的综合优势，并且公司始终坚持技术和产品创新，持续加大研发费用投入，在5G微基站领域深化布局，2018年公司屡次中标大单，包括中国电信天翼网关3.0集中采购、中移物联网智能家庭网关、中国电信IPTV智能机顶盒集中采购等，给2019年业绩提供保障和支撑。我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为1.83/2.78/3.56亿元，对应39/26/20倍PE，首次覆盖，给予"买入"评级。
        风险提示
        订单落地时间低于预期；原材料价格波动；