华创证券-煤炭行业周报：十字路口处，静待煤价新方向-190120

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        运输：沿海运价持续下行，预计跌势已经接近尾声。本周北方四大港铁路调入983万吨，调出  918万吨，环比继续回落且均仍维持在较低水平。本周北方四大港锚地船数量周均值为  110艘，环比增加  6艘，仍维持在较低的水平。按照季节性，作为衡量对北方港订单量的沿海运价，在  6大电厂日耗下滑趋势带动的采购量减弱趋势中或还将进一步降低。但出于运价对采购量的领先性考虑，结合往年见底的时点，此轮沿海运价下滑的趋势或已接近尾声，预计下周将完成最后一轮下跌。值得注意的是，本周沿海运价的进一步下滑是在船东成本线以下展开的，意味着港口的成交量还有进一步转弱的空间。
        动力煤：成交走弱有望压低节前价格，节后反弹取决于“供给担忧”能否得到电厂认同。在神木矿难的影响下，榆林及周边地区坑口价格出现强势反弹，期货市场出于对产地“治超”和“榆林民营矿节后复产难”在盘面给出了较高的预期，使得贸易商捂货的情绪不断升温，港口价格再次出现无量上涨的现象，但涨幅弱于坑口，榆林和鄂尔多斯向港口发运的倒挂如期变得更加严重。站在季节性的角度，6  大电厂除夕夜前一周+除夕夜后两周库存累计累幅一般在100-200万  吨  （2018年春节因为保供的原因累幅高达  546万吨），而此核心  3周的日耗均值为  36-50  万  吨/天，即核心  3  周  的  6  大电厂日均采购量主要分布于  40-60万吨之间，与目前的  75万  吨/天的采购水平相比，还有明显的下降空间，这将成为港口价格的主要压力。但由于对于节后预期的改变，贸易商可能会选择捂货至节后去销售，导致成交虽然下滑但价格持稳甚至继续无量上涨。按照春节的累库能力，节后  6大电厂的库存有望走至在  1500-1600万吨之间，电厂节后真实的补库需求十分有限，能驱动其高位补库的大概率是坑口-港口倒挂造成“供给担忧”，导致电厂再次选择极端高库存运作。由于此次矿难影响恶劣且所处区域超产情况较为明显，电厂节后在  2018  年的经验下，节后补库的概率显著提升。所以站在当下的时点下，煤价趋势可能会是节前走跌，节后脉冲反弹，然后季节性走跌至  5月  份  。
        双焦：螺纹决定方向，焦炭筑底焦煤筑顶。钢厂螺纹增产的趋势在本周中断，转而进入季节性减产通道。按照当前的库存结构和累积速度，均属于中性，螺纹“金三错配”行情取决于产量。若螺纹产量能如  2017  年春节回落至年均周产量的  80%，在偏强的刚需支撑下，“金三错配”带来的涨价行情仍值得期待。在当下螺纹震荡偏强的走势和“金三错配”的预期中，焦  炭现货生产利润已经降至零附近，贸易商正积极进场抄底，但介于年前时间有限，节前焦炭现货的涨幅预计至多为一轮。而节后的走势则取决于螺纹价格能否兑现错配涨价预期，若不能，港口贸易商库存大概率将焦炭价格打压至成本线以下。焦  煤前期受到压制的长治和山东产量正在恢复，进口煤供应也相对充分，焦化厂对主焦的补库已经预计接近尾声，钢厂仍在对主焦补库。这种靠季节性冬储撑起的价格，在节后的走势亦取决于螺纹。若螺纹价格兑现预期上涨，焦煤补跌的时点预计推迟至  4月份；若螺纹金三错配不及预期走跌，焦煤预计将在  3月份启动补  跌  趋  势  。
        投资策略：从价格驱动的角度，节前动煤价格回落过程中或将是动煤龙头陕西煤业和中国神华的配置时点。而双焦“金三错  配”行情可期的背景下，仍可积极  持  有前  期推荐的开滦股份和金能科技。
        风险提示：矿难突发，进口煤政策超预期，螺纹库存累积速度超预期，减持超预  期。