中泰证券-农林牧渔行业：近期猪价为何大幅下跌？-190120

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        投资要点
        全国猪价从12月中旬后开启下跌模式，进入1  月跌幅加深，下跌速度加快，按照产能分布对各省猪价进行加权不难看到猪价已经从12月中旬的13.7元每公斤跌至当前12元每公斤左右水平，剔除四川价格后（猪价显著高于其他省份）的加权价格目前已经跌至11.5元每公斤以下，按照行业平均12.5-13元每公斤成本计算，当前主产区基本都进入亏损状态。猪价为何在需求旺季大幅下跌？后续猪价走势如何？本文通过对出栏量、体重及需求分析进行探究
        供给增加主导价格下跌，出栏量和体重大幅提升是关键
        猪价的变化无非是受供需两方面因素影响，需求方面，当前处于节前备货旺季，因此从季节性因素看，当前的需求量较8月-12月中旬之前（疫情爆发期，剔除疫情对消费影响）大概率是有增无减的，特别是对于大猪的需求。因此判断需求不是导致猪价下跌的关键因素。供给方面，猪肉的供给由出栏量、体重及效率（年头均产仔每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数等指标）三方面因素决定，而效率的变化主要影响长期供应量变化，不是当前价格快速下跌的关键因素，因此判断出栏量和体重变化是当前价格下跌的主要因素。
        出栏量方面，2018  年12  月及之后商品猪的出栏量大致由2018 年2  月份后能繁母猪存栏量决定。2015年-2017年，生猪养殖行业经历了近2  年的超长盈利周期，判断行业持续处于积极补栏状态，到2018年年初母猪存栏应该处于本轮周期高位。从母猪-仔猪价格不难得到验证，截止到2018  年1  月，头均仔猪价格在450  元每头以上（成本在350左右每头），母猪价格在33  元每公斤以上水平，盈利状况良好，反映行业补栏积极性处于高位。2018  年2  月，商品猪销售出现亏损，但是上半年深度亏损时间较短，仔猪并没有出现亏损，因此判断母猪不会大规模淘汰，存栏持续维持高位。这就导致2019  年上半年出栏的商品猪数量仍旧处于较高水平，虽然由于调运限制及疫情原因，短期内存在压栏的情况，但是全国整体供应数量处于高位。
        禁运政策放松，大猪加速出栏。受疫情和禁运政策影响，东北、河南等主产区普遍存在压栏情况，市场上大猪存栏大幅增加。12 月27日，农业农村部调整禁运政策，各省生猪调运限制随后一定程度都做出相应调整和放松，此前被迫压栏的生猪开始集中加速（反映草根调研屠宰场开工率增加），这方面因素导致出栏量在节前大幅增加，价格加速下跌。
        体重方面，从9  月中旬开始，部分省份屠宰体重大幅增加，10月份全国屠宰均重普遍提升，12  月下旬屠宰体重进一步提升，对应价格快速下滑，从价格走势和屠宰均重的变化不难看出，本轮价格下跌与出栏均重提升有直接关系。而9  月份之后屠宰体重增加我们认为主要是两方面原因：（1）养殖户普遍压栏（2）生猪销售、调运存在限制。两方面的原因的核心还是在于疫情和禁运政策。9  月11  日，农业农村部出台进一步严格生猪及猪肉产品调运政策，叠加疫情因素，多个省份出现压栏现象。12 月初，随着禁运政策放松，虽然压栏情况有所改善，但是前期养殖户手中压栏的生猪也随之加速出栏，导致屠宰体重持续维持高位甚至较此前有所提高，猪价下滑速度加快。预计大猪集中出栏仍将持续一段时间。
        综上所述，我们认为当前猪价大幅下跌的原因是出栏量增加和体重提升。其中2018年初高位母猪存栏决定当前商品猪出栏量处于周期高位，叠加疫情和禁运政策放松影响下，前期压栏生猪加速出清，使得生猪供应持续增加。体重方面，从全国屠宰均重判断，出栏均重提升对价格下跌起到重要的催化左右。
        从出栏量和体重两方面分析，我们判断后续一个季度的价格仍将维持低迷的水平，一方面原因在于通过2018年上半年能繁母猪的情况看，商品猪供应充足的情况在未来1  个季度仍将持续，因此猪价易跌难涨。另一方面，根据草根调研情况了解，主产区大猪消化仍旧需要1-2  季度的时间，因此判断未来1个季度无论是出栏量和体重都难有大幅下降，判断猪价仍旧走低。
        风险提示：调运政策变化、疫情严重程度增加等。