信达证券-煤炭行业：兖州煤业、陕西煤业-190121

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        本周行业观点：供给受限预期带动估值修复
        1、电厂日耗进入下行通道：元月初以来，六大电日耗连续下行。本周沿海六大电日耗均值为75.35  万吨，较上周的77.54  万吨下降2.19  万吨，降幅2.83%，较17  年同期的74.24  万吨增加1.1  万吨，增幅1.48%；1  月17  日六大电日耗为72.07  万吨，周环比下降3.71  万吨，降幅4.76%，同比增加2.17  万吨，增幅3.01%，可用天数为18.97  天，较上周同期增加1.3  天，较去年同期增加4.52  天。最新一期元月6  日重点电厂日均耗煤494  万吨，较上期增加42  万吨，增幅9.29%；较17  年同期增加57  万吨，增幅13.04%。春节将至，电厂日耗逐步进入下行通道。
        2、中下游库存小幅上升：从库存水平来看，本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、广州港、京唐东港）库存小幅增加，周内库存水平均值1,507.70  万吨，较上周的1,453.57  万吨增加54.13  万吨，增幅3.72%；下游电厂库存方面，本周六大电厂煤炭库存均值1,400.49  万吨，较上周增加18.70  万吨，增幅1.35%，较17年同期增加367.63  万吨，增幅35.59%；最新一期元月6  日全国重点电厂库存7755  万吨，较上期下降552万吨，降幅6.64%，较17  年同期增加1703  万吨，增幅28.14%。截至1  月18  日秦皇岛港港口吞吐量增加7.6  万吨至61.1  万吨。另一方面，国内海上煤炭运价指数下行，本期运价指数报收于720.74  点，与上期相比下行87.14  点，降幅为10.79%；其中，秦皇岛至广州航线5-6  万吨船舶的煤炭平均运价环比下行4.6  元/吨至31.4  元/吨；秦皇岛至上海航线4-5  万吨船舶的煤炭平均运价环比下行5.3  元/吨至22.4  元/吨。
        3、焦炭方面，经过上一轮价格调整后，近期焦炭市场表现平静。因北方地区元月频繁启动环保预警，山西、河北等地焦企开工略有下降，但是对整体市场供应影响有限。钢厂方面，虽河北、江苏有少量高炉复产，但目前多数钢厂焦炭库存偏高水平运行，暂无明显补库迹象，对焦炭支撑力度有限，短期看供应相对充足，需求不温不火，焦炭供需面继续偏宽松。焦煤方面，近日国家煤矿安监局下达文件，对于超千米的冲击地压煤矿与瓦斯突出煤矿进行停产检查，需论证后才可复产，且复产后按80%产能生产，多数煤矿已收到文件通知，涉及产能9206  万吨，其中山东停产煤矿占比接近一半。此政策若落实到位将会加剧炼焦煤区域内供应紧张的局面，其中山东个别大矿今日取消前期优惠政策。另外，本月中旬以后民营煤矿将逐步落实停产放假，炼焦煤近期整体供应能力有限，经过前期调整后近期市场以稳定运行为主。
        4、我们认为，煤炭板块估值修复行情有望延续。近期，国家基建项目批复提速，宏观悲观预期有所改善，煤炭供需平衡下煤价继续小幅提涨。尤其“神木煤矿事故”引发安全事件继续发酵。受事故影响，三西地区的影响主要包括三个方面，一是神木地区所有民营煤矿全部停产，较计划腊月十八附近放假多停产了10天左右；二是神木地区国有及府谷地区煤矿停产整顿3-5天；三是神木地区央企及省属国企煤矿不停产、需适当减量生产。另外根据煤炭资源网统计数据，2018年榆林市煤炭销量4.36亿吨，较核定产能3.09亿吨，超产41%左右，神木民营煤矿产能在4690万吨左右，按41%的超产比计算，元月受影响产量在2000万吨左右。目前来看，矿难对安监收紧引起的港口煤价上涨主要在于贸易商情绪的变化，港口库存依然小幅提升，短期内煤价或将继续小幅提升，但空间不大。动力煤重点推荐估值优势明显，安全边际较高的兖州煤业、陕西煤业、中国神华三大核心标的组合，以及阳泉煤业、大同煤业、中煤能源、新集能源等，炼焦煤积极关注西山煤电、平煤股份、冀中能源、潞安环能、开滦股份等。  
        5、风险提示：下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。  
        本期【卓越推】：兖州煤业（600188）、陕西煤业（601225）。