华金证券-商贸零售行业：拼多多，优惠券漏洞损失对净利润影响有限，考验公司公关能力-190120

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        事件
        1月20日凌晨，有黑灰产团伙通过拼多多过期的优惠券漏洞盗取数千万元平台优惠券，并进行不正当牟利，公司损失达数千万元。
        投资要点
        平台漏洞致优惠券被盗取约数千万元，实际损失预计对利润影响较小：1月20日凌晨，拼多多平台出现用户可以随意领取100元的无门槛优惠券，该优惠券除特殊商品外全场通用，有效期为一年。公司称，此次漏洞为一个过期的优惠券漏洞，被盗取的优惠券达数千万元，目前已报案。20日下午拼多多发言人称，由于最终还能够追回部分损失，公司实际损失有望低于千万元。以NonGAAP计，拼多多二三季度分别净亏损6.73、6.19亿元，若以千万元计，此次优惠券漏洞损失预计对公司利润影响较小。
        目前拼多多尚未给出涉案优惠券相关订单的解决方案，事件考验公司危机公关能力：20日上午，拼多多发现漏洞后下架了相关优惠券，并引发了部分未使用优惠券的消费者的不满。目前拼多多回应称平台消费者正常领取的优惠券不受影响，但尚未给出已使用此次涉案优惠券订单的处理方式。其他平台也有出现过类似问题：18年4月，米家有品价格设置出现BUG，用户只需要花0.01元就可以买到一台手持电动拖把或者打印机，最终米家有品回应，原有价格无法发货，取消订单，并赠送已经下单的用户优惠券进行补偿；16年11月苏宁平台上销售的iPhone  6  Plus因价格设置出现2234元的低价，大量用户下单购买，苏宁随即取消了用户订单，引发消费者的不满，半个月后，苏宁为取消订单的用户补发了一张等额优惠券作为解决方案。此次优惠券漏洞考验公司危机公关能力，我们预计公司将冻结涉案优惠券相关订单，并向普通消费者发放其他优惠券予以补偿。
        近期拼多多保持健康发展，终端用户及向上游延伸均有较好表现：终端用户方面，据极光大数据，拼多多活跃用户数量保持稳步增长，2018年11月月活跃用户数量达2.83亿人，同比增长逾2倍，较9月增长约15%。同时拼多多用户忠诚度约78%，与天猫、京东类似，仅次于淘宝的85%。向上游延伸方面，自18年12月拼多多启动“新品牌计划”拟扶持100家优质工厂以来，已收到超1300家制造企业递交的申请，目前已有20家开放透明生产。另据网易新闻，上市公司新宝股份已加入二期品牌扶持计划，将有7条专供拼多多平台的生产线投产。
        投资建议：拼多多是我国第三大电商平台公司，2018年受益于电商渠道下沉以及社交拼团红利，取得较快规模增长，用户数量已超过京东。此次事件损失预计对公司利润影响较小，但考验公司危机公关能力，需要关注后续事件对公司声誉影响。目前公司市值约为2018年预计营收的18倍，建议持续关注四季度平台货币化率及营销费用率。
        风险提示：优惠券漏洞事件考验公司危机公关能力，短期估值或承压；互联网用户量红利接近尾声；与主流平台形成竞争或使盈利能力承压。