华西证券-永艺股份-603600-Q2营收表现亮眼，利润端短期承压-210831

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事件概述永艺股份发布2021年半年度报：2021H1公司实现营收24.04亿元，同比+96.86%；归母净利润为1.14亿元，同比+8.46%。

其中，Q2单季度营收为13.38亿元，同比+68.97%；归母净利润为0.59亿元，同比-22.34%。

Q2公司营收持续高增长，利润端受大宗原材料价格上涨、人民币升值等多种因素影响有所下滑。

分析判断:收入端：多措并举，收入端保持高增长。

分产品看，2021H1公司办公椅、沙发、按摩椅椅身、功能座椅配件、休闲椅等产品销售额分别为17.34、5.21、2.11、0.32、0.29亿元，同比分别+87.60%、+145.11%、+75.55%、+46.51%、+70.76%。

公司全系列品类同步发力，传统核心产品办公椅及沙发收入增速显著，主要得益于：1）公司持续推动大客户营销战略，公司围绕在区域市场和客户份额两个维度“数一数二”的市场目标，利用新产品研发及越南稀缺产能等差异化优势，深入实施大客户价值营销体系，市场占有率进一步提升；2）持续拓展新品类、推出新产品，围绕市场需求和客户痛点，成功开发多个系列“高端（专业）电竞座椅”以及多个系列KD（可拆卸）办公椅和沙发产品；3）加快跨境电商业务发展，围绕“护腰”产品品牌定位，通过引入明星作为形象大使、与顶级达人合作带货以及通过站外内容营销种草，品牌知名度明显提升；4）国内外产能的陆续建设及投产，其中越南基地随着产能不断提升和大客户拓展持续推进，上半年销售收入同比增长209.23%，推动公司进一步提升市场份额。

盈利端：期间费用管控良好，Q2盈利能力有所下滑。

盈利能力方面，2021H1公司毛利率、净利率分别为14.42%、4.75%，同比分别-8.60pct、-4.05pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为13.99%、4.39%，同比分别-9.98pct、-5.53pct，盈利能力有所下滑。

分产品看，2021H1公司办公椅、沙发、按摩椅椅身、功能座椅配件、休闲椅产品毛利率分别为16.96%、12.93%、13.95%、10.58%、25.82%，同比分别-5.83pct、-2.73pct、-1.25pct、-9.70pct、-5.53pct。

毛利率下滑主要为：1）上半年公司主要原材料价格大幅提升以及汇率波动，成本端承压，公司则通过一系列降本增效等措施，并开展远期结售汇等套期保值业务一定程度缓解以上因素带来的影响。

2）新收入准则下，归属于合同履约成本的运输及保险费用0.68亿元由销售费用改为营业成本。

若以原口径测算，2021H1公司毛利率为17.26%，同比5.76pct。

期间费用方面，2021H1公司期间费用率9.63%，同比-3.45pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.53%、2.73%、2.50%、0.87%，分别同比-2.13pct、-1.90pct、-0.31pct、+0.89pct；Q2单季度公司期间费用率为8.67%，同比-3.26pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.69%、2.01%、2.69%、1.28%，分别同比-2.29pct、-2.34pct、+0.28pct、+1.09pct。

销售费用率下滑较为明显，主要为新收入准则影响。

投资建议：公司坚持大客户战略，跨境电商及国内电商持续加大拓展，越南生产基地产能不断扩建及释放以及疫情加速居家办公习惯养成，预计业绩有望保持良好增长。

考虑到收入高增长，但利润短期受原材料涨价以及汇率等影响影响，调整此前盈利预测，预计公司2021-2023年营收分别由41.82、48.85、54.97亿元调整至46.11、52.54、59.22亿元；归母净利润则分别由2.97、3.69亿元、4.55调整至2.74、3.47、4.31亿元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格持续上涨风险；汇率波动风险；海运紧张带来部分订单确认延后风险；终端需求不及预期；跨境电商发展不及预期；越南基地产能释放不及预期；行业竞争加剧风险。