天风证券-利率债市场周报：股票涨了，债市是否就此承压？-190120

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        策略展望：
        近期股指持续反弹，随着风险情绪的修复，债市是否就此承压？
        按照票息比价的关系，从传统定价逻辑出发，因为宽信用的问题，这个阶段市场还无法完全摆脱分子下行的困扰，但是又恰恰因为政策在不断推进宽信用，所以风险溢价出现了变化，分母有了阶段性支撑。恰逢年底年初，可能这是一个无法证实或者证伪的阶段。
        从分子角度考虑，债牛基础并无改变，从分母角度考虑，权益博弈空间确实在打开。后续的演绎可能关键在于宽信用的推进情况和风险溢价的变化。
        市场与经济回顾
        二级市场：进出口不及预期、贷款超预期均为对市场情绪造成明显影响，资金面的松紧变化对市场影响更大，央行创纪录投放带动收益率大幅下行，但伴随着中美贸易战有缓和迹象的出现，市场情绪依旧十分纠结。全周来看，10  年期国债收益率下行1BP  至3.09%，10  年国开债收益率上行1BP  至3.54%。1  年与10  年国债期限利差扩大4BP  至74BP，1  年与10  年国开债期限利差扩大4BP  至94BP。
        资金利率：央行公开市场创纪录投放1.16  万亿资金，主要为了对冲税期以维持流动性合理充裕，资金面受税期冲击较小，流动性十分宽裕。银行间隔夜回购利率上行46BP  至2.16%，7  天回购利率上行16BP  至2.55%；上交所质押式回购GC001  上行20BP  至2.63%；香港CNH  Hibor  隔夜利率下行5BP  至2.38%；香港CNH  Hibor7  天利率下行25BP  至2.7%。
        实体观察：12  月出口同比下跌4.4%，进口同比下跌7.6%，M2同比增速8.10%，新增人民币贷款10800  亿元，社融新增15898  亿元；12  月70  个大中城市新建住宅价格指数环比上涨0.8%，同比上涨10.6%；30  大中城市（1.12-1.18）商品房合计成交292  万平方米，四周移动平均成交面积同比上涨3.6%；南华工业品指数2122.16  点，同比上涨0.34%；六大发电集团日均耗煤75.82万吨，同比下降1.73%；全国普通42.5  级散装水泥均价为461.47  元/吨，环比下跌0.60%；12  月下旬，全国重点企业粗钢日均产量同比下跌0.01%；上周螺纹钢价格下跌10  元/吨，热轧板卷价格上涨30  元/吨。
        通胀观察：上周，农产品批发价格200  指数环比上升1.10%，22  省市猪肉平均价环比下降3.04%。
        风险提示：信用环境超预期企稳；经济超预期增长。