国盛证券-国防军工行业周报：改革预期升温，风险偏好提升-190121

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        2018  年是军工风格转换分水岭，投资逻辑悄然生变。本周  (01.14-01.20)军工指数下跌1.78%，行业排名28/29。我们在2019  年1  月4  日发布的《逆周期，新景气：2019  年军工投资展望》中强调：1）基本面反转成为贯穿全年投资主线：2018  年军工指数下跌27.1%，虽跑输大盘，但是军工在2013-2015  三年牛市、2016-2017  大幅走弱之后的最佳表现；低风险偏好下，基本面好转成为股价驱动主因，2018Q3  军工行业营收YoY+15%，净利润YoY+22%，预收高企，现金流改善明显，业绩逐季向好。2）改革预期趋于理性：院所改制低于预期、资产证券化不再是市场关注的首要焦点；军品定价改革稳步推进，既是机遇也是风险点；3）板块分化加剧：军工龙头率先迎来业绩拐点，强者恒强，相对收益明显；民参军“去伪存真”经历估值与业绩的双杀。4）估值回落、持仓触底：行业估值回至50-55  倍，机构持仓不足3%，均回至2013  年底部水平。
        两集团进入国资委创“世界一流”示范名单，混改有望提速。根据经济参考报1  月11  日消息，国资委目前已选定10  家单位作为创建世界一流示范企业，航天科技、中航工业集团进入名单。我们认为伴随国资委的持续放权，军工集团及相关上市公司自主决策能力将提升。1）混改持续推进：员工持股计划、股权激励等多元化的混改方案有望更快速度、在更大范围内推动。2）放开并购与投资领域：示范企业可自主决定年度投资计划，围绕主业开展的产业链延伸和商业模式创新均可作为主业投资。投资流程的化简将促进军工集团优质资产证券化，产业结构也有望持续优化。3）薪酬方案更市场化：根据相关《通知》文件，示范企业可实行工资预算备案，自主编制年度工资预算，市场化分配超额利润。我们认为未来军工集团有望突破以往薪资激励方面的束缚，进而激发整体员工积极性。中航工业、航天科技两大集团有望率先受益于混改的持续深化，相关上市公司也将传导受益。
        逆周期属性凸显，重视军工板块19  年机会。1）从大周期角度：大国博弈下加大军工投入成为必选项，2018  年起军费增速拐点向上，军费执行率提升，军工行业抗周期属性凸显，2018-2020  年是十三五后半程，军备投资采购步入高峰期。从投资节奏看：根据军工产业链特点，总装企业与核心配套企业将率先受益行业景气度的好转，预计2019  年景气度上升将进一步蔓延到整个产业链。2）改革预期升温：军品定价改革仍是市场关注焦点，而随着国睿科技、洪都航空等公布资产注入或置换方案，市场对军工集团资本运作预期也有所升温。3）经过2016-2018  年的调整，军工行业估值与持仓均处于历史低位。我们认为，估值回落是企业微观结构改善的信号，底部持仓具备反弹基础，板块有望进一步加剧分化：业绩确定性高的龙头、基本面出现拐点的少数民参军公司将享受估值溢价，军工概念股将进一步去伪存真。
        选股思路与受益标的：1）首推业绩确定性高、攻防兼备的“核心配套+总装”成长白马：航天电器、中直股份、内蒙一机、中航沈飞；2）改革受益品种：航天电子、中航机电、四创电子；3）行业景气上行、具有一定核心竞争力的优质民参军：火炬电子、菲利华、金信诺、耐威科技。
        风险提示：1）军工改革力度不及预期；2）军工企业订单波动较大。