中泰证券-上海环境-601200-项目推进致收入高增，“环境治理+”战略驱动长期稳健发展-210831

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事件：2021年H1，公司实现营业收入38.34亿元，同比增长100.50%；归母净利润4.15亿元，同比增长25.66%；扣非归母净利润4.09亿元，同比增长25.23%。

2021年H1，公司累计发电量16.54亿度，同比增长28.69%；上网电量13.81亿度，同比增长27.66%。

点评：营收大幅增长，项目成本结转影响业绩增长。

2021年H1，随着在建BOT项目按履约进度确认收入及部分新项目投产，公司营业收入实现大幅增长；而公司归母净利润增幅远低于营收增幅，主要原因在于BOT项目初期需投入大笔资金以完成项目建设，公司上半年对在建BOT项目按履约进度结转成本12.84亿元，使得公司营业成本同比大幅增长128.88%，影响归母净利润增长。

运营项目进展顺利，拓展项目保障后续业绩增量。

固废处理运营领域，据公司公告，截至2021年6月，公司运营生活垃圾焚烧项目22个，相比2020年末新增7个，共计入厂垃圾432.93万吨，同比增长27.70%（含委托运营的老港一期）；同时，运营垃圾中转站6个，共计中转垃圾54.79万吨，同比上升31.17%；此外，公司投资、建设、运营生活垃圾填埋项目2个，分布在上海、新昌，垃圾填埋量9.82万吨，垃圾填埋量同比下降系老港四期、奉化和蒙城填埋项目停止运营所致。

水务处理运营方面，2021年上半年，公司运营污水处理厂4座，累计污水处理总量为2.05亿吨，日均处理量为113.05万吨。

环境修复和技术服务领域，2021年上半年，公司累计承接50余项区域性场地调查和评估类项目污染场地和环境修复及业务，新签技术服务类合同147项。

新增项目遍及京津冀、长三角、大湾区、川渝城市群等14个省（市、自治区），项目拓展与业务范围扩张为后续业绩增长提供有力保障。

“2+4”战略升级至“环境治理+”战略，双轮驱动助推业绩稳健增长。

“十四五”，期间，公司明确了从“2+4”演化升级到“环境治理+”的战略愿景，确定了“规划咨询、生态修复、代建代管”三项轻资产业务和“生活垃圾、危废医废、污水处理”三项重资产业务为主线，轻重并举、双轮驱动的发展定位。

随着公司“环境治理+”战略推进，公司业务领域布局不断丰富，增量业务推进和存量业务稳定运营有望驱动公司业绩稳步增长。

公司运营项目进展顺利，拓展项目带来业绩增量保障，垃圾焚烧发电运营收入稳步增加，未来业绩有望稳步增长。

预计2021-2023年公司营业收入分别为53.64、59.65、65.71亿元，分别同比增长18.89%、11.21%、10.16%；实现归母净利润分别为7.37、8.16、8.94亿元，分别同比增长17.72%、10.82%、9.55%，EPS分别为0.64、0.71、0.77元，对应PE为18.33、16.54、15.09倍，维持“增持”评级。

风险提示：项目推进不及预期；政策推进不及预期；市场竞争加剧。