天风证券-信用债市场周报：信用债久期到底长不长？-190120

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        信用债期限利差的波动变化走势，反映出市场投资者对信用债久期偏好的变化，四季度较强的加久期意愿在2019  年有所减弱。对于信用债而言，由于流动性偏弱，尤其是长久期信用债在熊市时期流动性更弱，因此对于交易型机构而言，策略上需要在债券市场转熊以前降低整体持仓久期。
        中票的加权成交期限是在整体下移的（这与存量中票的平均剩余期限整体下降有关），但是也具有比较明显的周期波动性，而且这种周期波动性实际上与利率波动周期是相符的。
        2018  年以来，虽然债券市场整体走牛，流动性整体宽松，但是受信用风险事件冲击影响，投资者的整体久期偏好并不高，加权成交久期保持平稳。
        前瞻来看，我们对于2019  年债券市场整体依旧看多，利率仍有下行空间，整体流动性保持充裕。对于信用债而言，从久期的角度，当前实际交易期限水平并不高，在利率下行和流动性充裕的环境中，投资者的久期偏好很难再有显著下行，未来存在提升空间，我们认为操作上仍然可以保持一定久期水平；不过在评级上依然有分化，配合高流动性的需要，高等级信用债更加适合久期操作。
        上周5  家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，4  家下调，1  家上调。
        上周评级一次性下调超过一级的发行主体：康得新复合材料集团股份有限公司、河南众品食品有限公司、国购投资有限公司。
        一级市场：发行量较上周大幅上升，发行利率涨跌不一。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约2851.2  亿元，总发行量较上周大幅上升；从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率涨跌不一，各等级变动幅度在-4-3BP。
        二级市场：成交量小幅上升，收益率下跌，利率品现券收益率整体下跌，部分上涨；信用债收益率下跌；信用利差涨跌不一；各类信用等级利差整体呈缩小趋势。交易所公司债市场和企业债市场交易活跃度有所上升，企业债和公司债净价上涨家数均大于下跌家数。
        风险提示：市场久期偏好下降，长久期债券流动性下降。