中信证券-东软教育-9616.HK-2021年中报点评：高教业务增长稳健，轻资产进入高速成长期-210901

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公司1H21实现收入/经调整净利润5.98/1.22亿元，同比+36%/+48%，高于业绩预告水平（同比+35%）。

其中，公司教育资源输出业务快速放量，同比+104%。

考虑到公司新的实训产品的推出以及国家大力推动产教融合的背景，我们认为轻资产业务已经进入高速成长期，维持公司目标价9港元，维持“买入”评级。

▍业绩增长亮眼，调整净利润同比+48%。

1）收入及利润：1H21公司实现收入5.98亿元/+36%，归母净利润1.09亿元/+50%，经调整归母净利润1.22亿元/+48%，超盈利预喜水平（同比+35%）。

经调整净利润率提升0.9pct至23.8%。

2）成本及费用：公司毛利率同比提升7.4pcts至43.1%，主要系去年同期因疫情住宿费退费&上半年平均学费提升10.4%至21279元。

销售/管理费用率相对平稳，分别为2.7%/11.5%，同比+0.3pct/持平。

研发费用率因公司加大产品研发，推出八大实验室产品，同比提升1.4pcts至3.6%。

3）现金及负债：1H21由于校区扩建投入，资本开支为4.93亿元，导致期末现金减少5.5亿元至8.79亿元。

截至1H21，公司短期借款为3.82亿元，长期借款为16.18亿元。

▍高教：学生及学费均增长稳健。

1H21公司高教业务收入达4.70亿元/+37%，其中学费/住宿费/电信设备租金收入分别为4.28/0.42/0.02亿元，同比+29%/+275%/-59%。

上半年在校生数同比增加10.4%至39084人，分学校看，大连/成都/广东学校在校生数分别为15464/13043/10577人，同比+5.5%/+18.5%/+8.7%。

展望未来：21/22学年总招生名额为16141人/+10.2%，分学历看，本科/专科/专升本入学人数分别为11194/2196/1751人，同比+6.3%/-31.3%/+198.4%。

学费端来看，大连本科新生学费由2.4-2.8万提升到2.8-3.4万，专升本学费由2.4万提升至2.8万；成都本科学费由1.8-1.9万提升至1.8-2万，专科学费由1.6万提升至1.8万；广东本科新开6.8万中外合作项目。

此外，伴随学生结构的迭代，平均学费仍在快速提升。

从容量看，大连新校区新增8000人床位，预计2021年9月竣工。

成都新增5000人床位，1期预计2021年下半年竣工。

广东新增4000人床位，一期预计2021年底竣工。

伴随学额&学费的提升，看好公司高教业务维持20%的增长。

▍轻资产：进入业绩高速成长期。

1）继续教育及培训业务：1H21公司继续教育服务业务实现收入0.58亿元/+33%。

其中，学历继续教育收入为0.36亿元/+38%，在校生数量同比+96%至10196人。

2C短期培训收入同比提升14.5%至0.15亿元，招生5744人。

2B培训业务收入同比+61%至0.07亿元，上半年共开展35个项目/+19个；2）教育资源输出及数字工场业务：1H21数字工场实现收入0.38亿元/+1.2%，教育资源业务实现收入0.32亿元/+104%。

其中，专业共建业务收入达2000万元/+70%，合作院校达69所，项目175个，覆盖学生13289人。

智慧教育平台及实验实训室解决方案收入达800余万，同比+472%，共向12家机构销售10项平台系统，4项实验室产品。

伴随公司新上市八大实验实训室产品以及国家大力推动产教融合的背景，轻资产业务有望进入快速放量期。

此外，下半年公司莆田项目第一期将开始招生，学额为1356人，在未来几年亦有望逐步增厚业绩。

▍风险因素：行业政策变化、招生不及预期以及轻资产业务拓展不及预期等风险。

▍投资建议：考虑到轻资产业务的快速放量，我们维持公司2021年核心EPS预测0.42元，上调公司2021/22年核心EPS预测至0.55/0.70元(原预测为0.54/0.68元)，结合DCF和高教行业可比估值，维持公司目标价9港元，维持“买入”评级。