华金证券-事件点评：经济局部改善，静待政策力度-190121

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        投资要点
        事件：中国统计局1月21日公布了GDP等重要宏观经济数据；其中初步核算，全年国内生产总值900309亿元，按可比价格计算，比上年增长6.6%，实现了6.5%左右的预期发展目标，四季度增长6.4%；2018年12月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，环比增长0.54%，2018年全年规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速较1-11月份回落0.1个百分点；  2018年四季度，全国工业产能利用率为76.0%，比上年同期下降2.0个百分点。2018年全国工业产能利用率为76.5%，比上年下降0.5个百分点。2018年1-12月，全国固定资产投资（不含农户）635636亿元，比上年增长5.9%，增速与1-11月份持平，比上年同期回落1.3个百分点。从环比速度看，12月份固定资产投资（不含农户）增长0.42%。其中，民间固定资产投资394051亿元，比上年增长8.7%，增速比上年提高2.7个百分点。2018年1-12月，全国房地产开发投资120264亿元，比上年增长9.5%，增速比1-11月份回落0.2个百分点，比上年同期提高2.5个百分点。其中，住宅投资85192亿元，增长13.4%，比1-11月份回落0.2个百分点，比上年提高4个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为70.8%。2018年，全国居民人均可支配收入28228元，比上年名义增长8.7%，扣除价格因素，实际增长6.5%。其中，城镇居民人均可支配收入39251元，增长（以下如无特别说明，均为同比名义增长）7.8%，扣除价格因素，实际增长5.6%；农村居民人均可支配收入14617元，增长8.8%，扣除价格因素，实际增长6.6%。2018年1-12月，社会消费品零售总额380987亿元，比上年增长9.0%（扣除价格因素实际增长6.9%，以下除特殊说明外均为名义增长），增速比1-11月略低0.1个百分点。其中，限额以上单位消费品零售额145311亿元，增长5.7%。
        点评：
        1、从GDP看：  2018年GDP规模首次突破90万亿，且在内外形势复杂多变的情况下，仍实现了6.5%的预期目标；分产业看，第一、二、三产业分别增长3.5%、5.8%和7.6%，分别较2017年下跌0.5%、0.1%和0.3%，其中第二、三产业均创1992年以来新低；第二产业和第三产业对GDP增长的贡献率分别为35.8%和60.1%，第三产业的贡献率首次超过60%，也是持续八年上升，第二产业则是持续八年下降。这表明在整体经济正处转型升级的关键时期，服务业对经济的稳定和发展起着极为重要的作用，但同时也表明，2019年的经济增长目标或许会低于6.5%，在经济增长位于合理区间的基础上继续加快转型升级力度。
        2、从工业生产看：  规模以上工业增加值12月同比增长5.7%，较上月增加0.3个百分点，1-12月累计同比增长6.2%，较1-11月减少0.1个百分点，且创2017年2月以来新低；2018年12月采矿业、制造业、电力等公用事业同比分别增长3.6%、5.5%和9.6%，其中高技术制造业增幅达到10.4%。表明工业生产形势仍然不容乐观，但制造业转型升级的效果初现曙光。
        3、从固定投资看：分产业，第一、二、三产业1-12月累计同比增长分别为7.28%、0.91%和0.08%，均较1-11月累计同比大幅下降，且分别创2014年2月，2000年2月和1993年2月以来新低；分板块，1-12月累计同比增长，基建增长3.8%，制造业增长9.5%，房地产增长9.5%，表明房地产在房住不炒的定位下不太可能全面放开，也难以成为此轮稳增长的主要抓手，而基建大概率企稳，制造业投资后续表现仍有待观察。分登记注册类型，政府主导固定资产投资1-12  月累计同比增长7.23%，民间固定资产投资1-12  月累计同比增长3.29%，均较1-11  月增幅出现大幅下降。表明投资信心尤其是民间投资信心不足仍是目前的客观现状。
        4、从消费看：社会消费品零售总额，2018  年1-12  月累计同比增长9%，较1-11月回落0.1%，持续三个月回落，同时也创2003  年12  月以来新低；12月同比增长8.2%，较上月回升0.1%，增幅位居2003  年6  月以来次低位置。从消费结构看，汽车消费占2018  年限额以上单位商品零售的比重近30%，汽车消费由于具有更大的消费弹性，可以作为社消的先行指标。从汽车消费看，12  月同比降低8.5%，1-12月累计同比降低2.4%，成为拖累限额以上单位商品零售的最大因素。城镇消费无论是12  月同比还是1-12  月累计同比，均较乡村消费低1.3%，但无论是城镇还是乡村，1-12月累计同比增幅均创2010年1月公布数据以来的新低。
        总结：从今天公布的数据看，局部超预期，但从结构看，经济形势仍不容乐观
        风险提示：需求下行力度，中美经贸谈判，美联储货币政策走向