新时代证券-2018年经济数据点评：基建投资发力对冲房地产投资增速下行-190121

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        经济延续下行，逆周期调控政策或将密集出台
        2018  年实际GDP  同比增速下行至6.6%，从需求端看，2018  年前三季度经济下行压力主要来自基建投资增速过快下滑，以及贸易差额收窄。第四季度经济增速下降的主要原因是出口和消费增速下滑。2019  年出口和房地产投资增速趋于下行，中国经济下行压力增加，短期而言，政策偏向于逆周期调控。
        采矿业带动工业生产增速回升
        2018  年12  月工业增加值同比增速回升至5.7%。从三大行业来看，采矿业增加值同比增速回升1.3  个百分点至3.6%，可能与环保限产力度减弱有关；制造业和电力燃气及水的生产和供应业增加值同比增速均回落，主要由于出口交货值增速回落至4.1%。我们发现供改行业与非供改行业工业增加值同比增速走势分化，随着供给侧改革效应趋弱以及环保限产不再一刀切，这种分化或将持续一段时间。不过由于需求疲弱，企业开始主动去库存，2019年工业增加值同比增速或仍趋于回落。
        基建投资对冲房地产投资增速下行
        2019  年和2012  年类似，基建投资发力，对冲房地产投资增速下行，但从历史来看，房地产投资对固定资产投资的影响强于基建投资，2019  年固定资产投资增速可能仍处于下行趋势，除了基建补短板外，适当放松房地产调控也有利于对冲投资增速下行。
        汽车消费拖累减弱，社零实际增速回升
        2018  年12  月社会消费品零售总额名义同比增速从8.1%回升至8.2%，实际增速从5.8%上升至6.7%。第一，必需消费品零售额同比增速普遍回升，可能与“双12”购物节、年底促销有关。第二，汽车消费零售额同比增速降幅收窄1.5  个百分点，对社零增速拖累减少。第三，2018  年12  月商品房销售面积增速转正，带动地产系消费品零售额增速回升。
        从周期、价格、房地产三方面来看。首先，名义GDP  增速下行带来收入增速下行，会压制可选消费。根据永久收入假说，影响消费的是终生收入，经济下行下，居民预期以后的收入可能减少，中国消费者信心指数同比增速在急剧下滑，反映居民消费意愿可能趋于回落，也会抑制消费。其次，RPI增速和CPI  增速走势相关度较大，我们预计2019  年温和通胀，价格因素的支撑偏中性。最后，前期居民过度加杠杆购房，对消费的抑制作用已经显现，到了房地产下行周期，整个地产链消费放缓，而棚改货币化只有一部分资金用于购房，还有一部分用于消费，棚改货币化安置力度减弱后，三四线城市的消费可能也会走弱。
        风险提示：经济超预期回落；政策不及预期