中泰证券-建材行业12月数据点评：新开工延续高增、竣工回暖支撑需求；期待基建发力-190121

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        投资要点
        近日，统计局公布了2018  年12  月建材行业及宏观运行的数据：
        建材数据：
        水泥：2018  年12  月单月产量18394  万吨，单月同比增加4.3%；1-12  月累计产量217667  万吨，累计同比上升3.0%。
        玻璃：2018  年12  月单月产量7570  万重量箱，单月同比增加10.2  %；1-12  月累计产量86864  万重量箱，累计同比上升2.1%。
        地产数据：
        2018  年1-12  月，全国房地产开发投资120264  亿元，比上年增长9.5%，增速比1-11  月份回落0.2  个百分点，比上年同期提高2.5  个百分点。
        2018  年1-12  月，房地产开发企业房屋施工面积822300  万平方米，比上年增长5.2%，增速比1-11  月份提高0.5  个百分点，比上年提高2.2  百分点。其中，住宅施工面积569987  万平方米，增长6.3%。房屋新开工面积209342  万平方米，增长17.2%，比1-11  月份提高0.4  个百分点，比上年提高10.2  个百分点。其中，住宅新开工面积153353万平方米，增长19.7%。房屋竣工面积93550  万平方米，下降7.8%，降幅比1-11  月份收窄4.5  个百分点，比上年扩大3.4  个百分点。其中，住宅竣工面积66016  万平方米，下降8.1%。
        2018  年1-12  月，房地产开发企业土地购置面积29142  万平方米，比上年增长14.2%，增速比1-11  月份回落0.1  个百分点，比上年回落1.6  个百分点；土地成交价款16102  亿元，增长18.0%，比1-11  月份回落2.2  个百分点，比上年回落31.4  个百分点。
        2018  年1-12  月，商品房销售面积171654  万平方米，比上年增长1.3%，增速比1-11  月份回落0.1  个百分点，比上年回落6.4  个百分点。其中，住宅销售面积增长2.2%，办公楼销售面积下降8.3%，商业营业用房销售面积下降6.8%。
        2018  年1-12  月，房地产开发企业到位资金165963  亿元，比上年增长6.4%，增速比1-11  月份回落1.2  个百分点，比上年回落1.8  个百分点。其中，国内贷款24005  亿元，下降4.9%；利用外资108  亿元，下降35.8%；自筹资金55831  亿元，增长9.7%；定金及预收款55418  亿元，增长13.8%；个人按揭贷款23706  亿元，下降0.8%。
        基建数据：
        2018  年1-12  月，全国固定资产投资（不含农户）635636  亿元，比上年增长5.9%，增速与1-11  月份持平，比上年同期回落1.3  个百分点。从环比速度看，12  月份固定资产投资（不含农户）增长0.42%。
        2018  年1-12  月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）比上年增长3.8%，增速比1-11  月份提高0.1  个百分点，比上年回落15.2  个百分点。其中，水利管理业投资下降4.9%，降幅比1-11  月份扩大0.5  个百分点；公共设施管理业投资增长2.5%，增速提高1.1  个百分点；道路运输业投资增长8.2%，增速回落0.3  个百分点；铁路运输业投资下降5.1%，降幅扩大0.6  个百分点。
        水泥行业数据点评：
        12  月水泥产量增速符合预期，新开工持续高增长，施工进度加快，对水泥需求形成较强支撑。在房地产企业整体加快周转的背景下，12  月累计新开工增速继续走高至17.2%，持续高增长的新开工逐步传导至施工端，12  月施工面积累计增速上升至5.2%，增速比1-11  月份提高0.5  个百分点。在基建投资整体走平的情况下，房地产的新开工和施工继续支撑了整体水泥需求。从数据上看，2018  年12  月水泥全国产量单月同比上涨4.3%，一方面是北方环保政策略与去年同期相比放松，“一刀切”的情况减少，企业的客观生产能力有所增长；另一方面在需求有支撑，且效益极好的背景下企业主动生产意愿有所提升。考虑到2018  年12  月全国水泥库位单月上涨4%，按照15  天的满库推算预计，规模以上企业12  月单月水泥销量同比上涨约2%；需求整体仍然处于较高水平。
        2019  年，地产需求趋于降温，市场担忧水泥需求是否会出现明显的下滑导致业绩缺乏支撑。从量上看，我们认为水泥需求整体会小幅回落，但幅度不大，主要基于以下三个原因：1.  新开工高增速将传导至施工端，对于整体的水泥需求支撑力度仍然不小；2.  新开工和施工的下行主要来自于三四线城市，在整体货币政策较为宽松的前提下，一二线城市整体的销售和投资有望超预期，一定程度上对冲三四线的下行；3.  明年的基建发力的确定性较高，对地产下行造成水泥需求下滑形成一定程度的对冲。从盈利上看，在水泥需求量不出现大幅崩塌的情况下，我们认为2019  上半年，整体水泥行业的盈利在高位维持稳定的确定性仍然很高。
        玻璃行业数据点评：
        需求端，2018  年12  月数据显示玻璃需求开始走强。2018  年10  月末玻璃日熔量达到历史新高水平，自2018  年11  月至今仅有2  条产线复产（合计日熔量1500  吨），而11-12  月合计有9  条产线进入冷修（合计日熔量5550吨），日熔量环比逐步回落，但同比2017  年同期仍处于较高的位置。库存变动较小，显示出下游极强的需求韧性。从公布的数据可以得到验证，2018年12  月单月平板玻璃产量同比增长10.2%达到7570  万重量箱，而2017年12  月单月产量仅6869  万重量箱（同口径），同比增加701  万重量箱；而从库存上看，2018  年12  月企业库存变动+24  万重量箱，而2017  年12月企业库存变动-17  万重量箱；因此，我们可以估计得到2018  年12  月实际玻璃销量同比增加了约660  万重量箱，显示出下游需求具备明显回暖趋势；从相关投资数据来看，2018  年12  月的竣工增速出现了较为明显的回暖，单月增速达到5%，而玻璃的主要应用场景前于竣工数据，2019  年玻璃需求有望持续受益近年高新开工增速逐渐向施工端的传导。
        供给端，我们认为未来冷修产线持续增加可能。2018  年上半年新增和复产的生产线较多，造成2018  年整体供给压力同比2017  年偏大；然而，需要注意的是，由于2010-2011  年的新建的大量玻璃产线已经迫切需要冷修，但由于1.  玻璃产线仍然能够保持相对良好的盈利，企业不愿意进入冷修，通过不停热修补拖延冷修；2.冷修所需的耐火材料价格大涨和烤窑所需燃料价格上涨，企业冷修复产成本从3000  万增加较多，而大多数玻璃企业在融资端的压力导致企业进入冷修的意愿和能力较弱。展望后续，我们认为窑炉的冷修周期只可能推迟不可能消失，由于窑炉寿命到期后热修成本会明显提高，我们认为进入冷修的产线有进一步增加的可能，而11-12  月有9  条产线进入冷修（合计日熔量5550  吨），2019  年1  月又陆续有3  条产线进入冷修（合计日熔量2000  吨），而2018  年1-10  月总共只有8  条线进入冷修（如果不考虑沙河4  条线由于环保压力而被迫停产），冷修的进度明显加快。我们认为目前玻璃从10  月以来较低的利润水平和较为悲观的宏观预期一定程度上降低了企业对于未来的盈利信心，后续进入冷修产线有望增加。
        风险提示：房地产、基建投资低于预期，宏观经济大幅下滑，供给侧改革不及预期、政策变动的风险