天风证券-隆基股份-601012-业绩略超预期，看好2019年业绩增长-190118

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        事件
        近日，隆基股份发布2018  年业绩预告，预计2018  年实现归属于上市公司股东的净利润为26.61  亿元到27.61  亿元，与上年同期相比，同比减少25.36%到22.55%，扣除非经常性损益事项后，预计2018  年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为24.44  亿元到25.44  亿元，与上年同期相比，同比减少29.47%到26.58%，其中政府补助为1.71  亿元，业绩略超预期。
        去年全年业绩受“531”政策影响，但四季度单季业绩环比大幅增长
        去年“531”光伏政策改变了国内光伏市场的环境，受此影响，公司主要的产品单晶硅片，单晶组件价格均大幅跌价，特别是单晶硅片的毛利率相对于2017  年大幅下降，拖累公司全年业绩。但根据公司三季报，2018  年前三季度公司归母净利润为16.91  亿元，则意味着四季度单季度产生利润约10  亿元，环比大幅增长，主要原因是因为四季度在领跑者基地及海外需求的支撑下，公司高效单晶组件的价格好于预期，与此同时，自2018  年10月22  日公司将单晶硅片价格调整至3.05  元/片后，单晶硅片的价格就一直保持稳定，而同期上游多晶硅致密料价格从85  元/Kg  一路下行，因而单晶硅片业务的毛利率触底提升，盈利能力有所恢复。
        2019  年单晶占比进一步提升，公司有望持续受益
        现阶段单晶PERC  电池的高利润率将促进下游电池厂商加速对于单晶电池PERC  产能的扩张，这将进一步刺激对于单晶硅片的需求。根据PVinfolink的预测，单晶的占比有望从2018  年的46%进一步提升至57%,公司的单晶硅片业务有望受益于单晶占比的持续提升。根据公司此前公告2019  年底公司单晶硅片产能将达36  GW，2020  年将达45  GW，我们认为公司扩产的产能将受益于单晶占比提升的趋势，保证扩产产能被有序消化。
        2019Q1  淡季不淡，公司业绩值得期待
        行业对单晶PERC  组件需求依然旺盛，公司的高效电池组件能够享受一定的溢价，再加上一季度上游硅料的低成本新产能仍然处于释放过程当中，公司硅片环节的成本未来还存在一定下降空间。由于现阶段单晶高效体系的价格保持相对稳定，假定公司2019Q1  出货量同2018Q4  出货量接近的前提下，公司2019  年Q1  的业绩值得期待。
        盈利预测：由于2018  年四季度光伏产业链的价格下跌幅度好于原先预期，现将2018-2020  年的净利润由原先的  23.89  亿，29.30  亿，35.00  亿，上调为27.25  亿，36.87  亿，40.29  亿，对应EPS  为0.98、1.32、1.44  元，维持买入评级。
        风险提示：单晶  PER  电池降幅超预期，海外需求不达预期，国内光伏政策推进低于预期