光大证券-劲嘉股份-002191-投资价值分析报告：烟标龙头业绩稳健，深入践行大包装+大健康战略-190121

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        ◆烟标行业领军企业，积极探索大包装大健康领域。15  年公司制定“大包装+大健康”战略，构筑多元竞争力；在烟草行业复苏的背景下，公司凭借自身多方面优势，有望充分受益行业结构调整与升级。此外公司彩盒业务保持高速增长，电子烟领域布局全面，业务多点开花颇有看点。
        ◆大包装：技术与客户优势构筑坚实竞争壁垒，彩盒业务迅速开拓成为新兴增长极。（1）烟草行业去库存已基本进入尾声，目前行业库存已达历史相对低位，烟草行业景气度复苏将提振烟标龙头业绩。公司深耕烟标主业二十余年，之前与国内多数省级中烟公司保持长期战略合作关系，并在2018  年实现了对19  家卷烟工业企业烟标业务的全覆盖，客户优势构筑坚实竞争壁垒。（2）公司彩盒业务客户迅速开拓，精品烟盒方面成功开拓“中华（金中支）”、“南京（九五之尊）”等知名产品的彩盒包装。2017  年底公司与茅台技开司签署战略合作协议，切入酒包装市场，又与“劲牌”、“红星二锅头”、“江小白”等品牌达成合作。此外公司新进入电子烟国际品牌的包装供应链，未来有望进一步增厚公司业绩。
        ◆大健康：联手强势合作伙伴，多点布局新型烟草制品领域，静待政策东风。公司早在14  年就开始布局新型烟草领域，由全资子公司劲嘉科技负责新型烟草制品的设计、研发、生产等，劲嘉科技目前正积极与各中烟公司开展项目合作，共同进行新型烟草制品研发。另外，18  年公司与小米生态链公司米物科技合资设立因味科技，劲嘉科技与云南中烟旗下企业的全资子公司华玉科技合资设立嘉玉科技。因味科技、嘉玉科技均由公司控股，三大平台研产销结合，全面布局新型烟草领域，充分占据先发优势。随着国内新型烟草相关政策的逐步完善，公司电子烟包装规模有望持续提升。
        ◆盈利预测、估值与评级：基于公司烟标业务稳步发展、彩盒业务规模快速提升和新型烟草领域的全面布局，我们维持2018-2020  年公司归母净利润增长24.71%、20.31%、19.93%，对应EPS  为0.48、0.58、0.69  元，当前股价对应PE  为17X、14X、12X。综合绝对估值法与相对估值法，我们给予公司2019  年18.2  倍PE，对应目标价10.56  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：烟草行业景气度下行风险；彩盒业务客户拓展低于预期；电子烟业务发展低于预期。