中信建投期货-农产品期权周度报告-190121

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        摘要：
        【豆粕：跌势延续波动率略涨】
        上周国内豆粕现货价先抑后扬，环比持续下跌，跌幅在50-90  元/吨。虽然因天气原因机构下调巴西产量预测数据，但美豆库存庞大，全球供应压力明显。巴西贴水一路下行，二月船期贴水价格降至100H  以下，大豆进口成本明显下滑。需求方面非洲猪瘟蔓延，农业部称在爆发上百场疫情后中国屠宰了91.6  万头猪，市场认为生猪存栏可能下降超两成，对后期豆粕需求极度悲观。豆粕市场短期空头格局延续。
        期权市场：标的跌势延续波动率上涨，成交量PCR  先涨后跌而持仓量PCR  连创新低，市场情绪略偏乐观。波动率中位上方震荡，卖出宽跨做空波动率持仓继续持有；虚值看涨期权波动率依旧偏高，短期看空标的而买Put  卖Call  构造低成本的风险逆转组合获利，可顺势下移行权价或带波动率偏度回归止盈离场。
        【白糖：标的大涨逢高建熊市价差】
        节前备货阶段白糖产区现货价环比上涨50  元/吨。广西地区局部降雨天气并不影响糖厂生产，销区到货量增加难抵由期货盘面上涨拉动的主产区糖价上涨。国际方面，印度马邦批准糖厂库存抵付部分蔗款，或打破贸易商对价格的垄断；受原油价格上涨带动，巴西12  月下半月中南部地区产糖量同比下降38%，仅为7.2  万吨；泰国12  月出口糖99.45  万吨，同比增95%。短期来看资金推动期价上涨后，期货深度贴水幅度缩小。
        期权市场：标的上涨站上5000  关口，期权隐含波动率小幅上涨处于近期30  百分位。看涨期权成交量大涨推动成交量PCR  回归波动中枢，而持仓量PCR  仍处相对低位，市场情绪稳定。短期多头强势卖跨组合上移行权价或止损，中长期看空标的考虑逢高建仓熊市价差组合。
        【蝶式价差策略（Butterfly  Spread）】
        （买入）蝶式价差策略由四个单腿持仓组成：买入一份行权价较低的（X1）期权，买入一份行权价较高的（X3）期权，同时卖出两份行权价居中的（X2）期权。可以简单记作"买两边卖中间"，当然为了保持平衡，卖出的"中间"数量为2。这是一个风险收益均有限的策略，其到期收益图形似展翅的蝴蝶，当标的价格落在两个盈亏平衡点之间时获利，在中间行权价处达到最大盈利，而当涨跌超过盈亏平衡点外时亏损且亏损幅度有上限。从策略思路来看，它是做空波动率的策略，标的到期价格离建仓时X2行权价越近收益越好，相对卖跨策略，其最大潜在获利下降的同时，限制了因大幅涨跌带来的亏损。同蝶式价差策略类似的还有铁鹰式价差策略，他是蝶式组合跟一般化的表现，即卖出的两份行权价居中的期权可以在高低两个行权价之间任以选择。同样以看涨期权为例，到期收益图最大收益部分的降低换取了更宽的收益区间。不管是用看涨期权还是看跌期权构建价差策略，其单腿总是选取同名期权，这也给衡量波动率偏度带来了便利。从蝶式组合的权利金的高低直接与波动率高低挂钩，波动率越高，蝶式组合权利金成本越贵，反之则越便宜。相对应的，卖出蝶式价差策略持仓合约相同而反向相反，交易思路也从预期标的价格波动幅度小转为大幅波动。其到期收益图相比前者关于X轴对称。