爱建证券-食品饮料行业周报：宠物食品赛道的新动向-190121

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        投资要点
        一周行情回顾：上周，上证综指上涨1.65%收2596.01，深证成指上涨1.44%收7581.39，创业板指上涨0.63%收1269.50。沪深300  上涨2.37%收3168.17，食品饮料（申万）上涨5.63%，涨幅在申万28  个一级行业中排第1  名。食品饮料行业子板块涨跌不一，其中：白酒板块上涨7.01%，涨幅最大；肉制品板块下跌0.35%，跌幅最大。个股方面，*ST  椰岛（属其他酒类板块）上周领涨，上涨13.46%；金字火腿（属肉制品板块）跌幅较大，下跌5.11%。
        热点分析：近期，中宠股份发布2018  年度业绩快报，预计2018  年实现营业收入14.31  亿元，同比增长40.90%；佩蒂股份发布2018  年度业绩预告，预计2018  年度归母净利润1.4-1.7  亿元，同比增长31.13%-59.23%，引起市场关注，并体现在股价波动上。这是宠物食品赛道高速增长态势的缩影。结合狗民网｜铃铛宠物发布的《宠物行业白皮书（2018）》、部分上市公司公告等信息，我们对宠物食品赛道新动向作些分析。
        市场规模持续壮大，赛道保持高速增长势头。2018  年，我国宠物（犬猫）市场规模达到1708  亿元，同比增长27.5%，近五年CAGR18.9%。城镇养宠人群达7355  万（含水族），其中，养狗、养猫人群最多，分别占比46.1%和30.7%。其中：狗主人3390  万人，狗数量5085  万只（同比增长1.9%）；猫主人2258  万人，共养猫4064  万只（同比增长8.2%）。从客户画像看，高学历（本科及以上学历占比50%以上）、女性（占比87%以上）、白领+学生（80  后、90  后占比75%以上）居多；根据美国、日本等先行经验，老年人养宠群体将稳步扩张，我国宠物市场在未来一个阶段仍有望保持高速增长势头。宠物食品作为饲养宠物的刚需品，在宠物行业中占据重要位置，2018  年宠物食品赛道规模达到726.36  亿元（同比增长45%，增速超市场预期），占比42.5%左右（稳步提升），属市场体量最大的细分领域。连年高速增长的宠物食品赛道（包括宠物主食、宠物零食和宠物保健品等）吸引了资本的高度关注，2018  年宠物行业一二级市场发生融资事件59  起，其中，宠物食品赛道相关16  起，占比27%。
        宠物零食属优势景气领域，渗透率持续提升。相比较而言，宠物主食生产自动化程度高，牛肉等原材料物美价廉，国外大企业更具优势；宠物零食生产人工化程度高（产品非标化），我国局部地域具备原材料优势（如鸡肉、淀粉等），国内企业较多以OEM/ODM  形式介入。宠物零食因其饲喂场景的双方参与感、体验感，具备连接宠物和宠物主的情感属性，这对单身青年、老年人等宠物主有较强的黏性（复购率）。近年来，伴随着宠物消费升级，宠物零食市场规模增速快，市场空间日益壮大。根据智研咨询统计，2017  年我国宠物零食市场规模已达到60  亿，近五年CAGR28.7%。根据《宠物行业白皮书（2018）》，宠物主粮人均单只年消费额为4167  元，同比增长8%；宠物零食人均单只年消费额为2105  元，同比增长8.9%，增速更快、在宠物食品消费结构中占比上升。从消费结构看，狗、猫零食消费占比分别为13%和14%，是宠物行业第三大细分领域（次于宠物主食、训练）。
        国产品牌在宠物零食领域具备比较优势，线上渠道市占率稳中有升。宠物食品行业技术壁垒、进入门槛不算高，国内生产厂家众多，市场集中度相对较低。根据欧睿数据，2017  年，按公司口径：CR15  约占69%，其中：外资约占59%，龙头玛氏约占31%，市场份额遥遥领先；按品牌口径，前15个品牌中，外资占10  席，国产占5  席（比瑞吉、伯纳天纯、耐威客、顽皮、华兴）。根据阿里电商平台销售额数据，2017  年，宠物零食领域前15  个品牌中，外资占1  席（宝路，占比2.7%，排第四），国产占14  席（麦富迪，占比5.5%，排第一），相对优势较为显著。这与我国宠物零食生产具备比较优势、养宠人群相对年轻化等特点是相适应的。也正基于此，结合日本、韩国等先行经验，预判宠物零食国产品牌在电商等线上渠道的销售额、市场份额有望持续提升。
        投资建议：根据美国、日本等宠物行业发展先行经验，按我国人均GDP水平、城乡家庭基数、老龄化程度等进行估算，我们预判，宠物食品赛道将涌现至少百亿级市值的上市公司。当前，A  股宠物食品赛道仅两家上市公司：佩蒂股份、中宠股份。这两家公司均处头部位置并各有特点、各有优势，佩蒂股份产品力强、技术优势明显，主导产品咬胶毛利率高（2018H1：畜皮咬胶33.49%、植物咬胶37.05%），原材料品种及供应渠道更分散、成本端抗风险能力更强；中宠股份产品线更全，覆盖宠物干粮、鸡肉零食、洁齿骨等，营收规模更大，产品毛利率20.57%。
        回顾2018  年，两家公司的竞争策略也有所不同。中宠股份重心在于强化渠道力，以加快线上（如与阿里、苏宁签订战略合作协议）、线下（如参股瑞鹏宠物医院体系）布局为抓手，提升品牌知名度（如邀请爱宠人士小宋佳代言），加速抢占国内市场份额。佩蒂股份重心在于强化产品力，更多的是拓展产能布局，在越南、柬埔寨、新西兰等地，通过收购、增资扩产等方式，充分发挥当地原材料、人力成本等比较优势，进一步丰富产品线（从宠物零食延伸到主粮），联合渤海华美成立10  亿产业并购基金，为发力国内市场储能蓄势。
        通过近期与上市公司资深从业人员交流、走访宠物店等线下渠道，我们认为，中美贸易摩擦正在倒逼OEM/ODM  代工生产等出口导向型企业加速转型升级步伐，从需求端大力进军高速增长的国内宠物食品市场、满足日益扩张且渐趋升级的多元化需求（致力于构建宠物产业经济生态圈），从供给端加快海外产能布局、以降低生产成本和贸易风险（增强综合竞争优势）。下一阶段，基于宠物行业高速发展的态势、公司在宠物食品赛道内的竞争优势，上述两家上市公司均有中长期关注的价值。其中：佩蒂股份须重点跟踪观察的是其国内渠道建设（主要是线上电商及专业渠道）是否高效有力、见到实效，中宠股份须重点跟踪观察的是其产品力能否得到显著提升（高毛利率产品研发及销售情况）。
        风险提示：宏观经济增速放缓、消费需求不及预期，食品安全事件，监管政策变化，其他系统性风险。