天风证券-轻工制造行业：如何看家居板块春季躁动行情？推荐工业大麻产业解读及越南调研深思考-190121

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        家居板块：
        对家居板块近期上涨的看法：新年以来，家居板块出现了一波反弹，我们认为主要是受房地产政策边际放松和消费刺激政策的预期影响，加上家居股2018  年普遍有50%左右的跌幅，很多风险有所释放，在年初数据真空期的春季躁动行情中就有所表现。
        那么接下来家居股如何看？一直跟踪我们观点的投资者知道，我们对家居板块2019  年的表现是偏乐观的，我们认为19  年家居行业可能出现业绩拐点，判断基于以下四点：1）19  年竣工交房的量比18  年改善（基于竣工和奥维云网跟踪的300  城完工数据），装修需求提升有望使家居企业19  年业绩在2  季度前后见底。同时19  年1-2  线新房销售面积预计有所好转；2）我们跟踪的10  大城市二手房成交从18  年下半年已经有所回暖，19  年预计在刚需和地产政策的推动下有望继续好转；3）房地产因城施策的边际放松还有可能出现；4）家居企业集中度提升逻辑仍成立，结束渠道红利的野蛮发展期后，为经销商赋能将成为新成长动力。近期的春季躁动行情下虽有小幅反弹，但并没有基本面充分的支撑，要有持续行情，我们最需要看到的是企业业绩的拐点信号+房地产交房、销售和政策的边际改善，而就我们目前观察到的信息而言，还不足以支持我们做出拐点的判断。
        1）  成品家居：
        展望2019  年，成品家居板块由于2018Q1  高基数原因，2019Q1  增长压力较大，得益于原材料价格的下行，利润端的增速要好于收入端增长。收入端的持续增长需要关注：地产增长的边际改善、企业持续渠道下沉获得更大市场份额、拓展新品类以及提升门店运营效率提升同店表现。2019  年选股逻辑基于以下几点：1）持续关注多品类企业的品类整合情况以及公司对渠道端的赋能，首推顾家家居；2）持续关注对上游原材料敏感度较高标的：推荐梦百合；3）持续关注中美贸易战进程以及企业海外产能的布局进展，建议关注敏华控股。
        2）  定制家居：
        展望2019  年，定制板块1Q19  业绩压力仍大，但市场预期低，机构持仓少，要注意基本面改善带来的投资机会。由于1Q18  家居企业普遍业绩基数较高，预计19  年一季度业绩增长仍有压力，但随着新房交房改善，业绩有望在二季度出现拐点，下半年不断回升，龙头公司可以开始关注。
        包装及家用轻工板块：
        2019  年1  月17  日顺灏股份公告其全资子公司云南绿新收到《云南省工业大麻种植许可证》，未来公司将开展工业大麻相关领域的业务。建议阅读工业大麻产业解读报告《医用领域工业大麻解析》。中烟公司积极布局新型烟草，反映国内政策态度较为明朗，跟踪关注美国FDA  对菲莫IQOS  产品能否进美销售的答复，FDA  的批准有望成为国内政策的催化剂。密切关注能够切入卷烟产业链的民营企业，未来国内新型烟草政策放开，卷烟产业链企业有望优先受益，一方面卷烟企业深度绑定中烟公司，另一方面烟具+烟具包装+烟弹包装，“一条龙”服务提升附加值。看好劲嘉股份、集友股份。
        包装板块整体估值较低，股价在过去两年整体表现较为一般，2019  年上游大宗价格弱势表现将改善包企利润表现。原材料价格下降能够在某一行业中留存大比例的逻辑包括：1）企业掌握生产制造的核心技术；2）企业与下游客户之间达成良好战略合作协议。从国内包装行业现状来看，核心技术带来的议价能力相对较低，国内包装行业整体规模较小，主要利润留存逻辑基于企业与客户之间的良好战略合作协议，推荐关注劲嘉股份、裕同科技。
        造纸板块：
        生活用纸：人民币汇率大幅走高，木浆价格持续回调，生活用纸企业成本端压力有望得到缓解。人民币汇率升值，截止本周五美元兑人民币中间价6.77，较12  月底升值1.3%。临近春节，纸厂停机增加并且备货进入尾声，木浆价格持续回调。生活用纸偏刚需品，受经济周期影响较小，需求仍将平稳增长，为销量的增长提供保障，从而将成本下降带来的利润留存在企业中，看好中顺洁柔，18  年销量预计14%增长，叠加涨价落实约10pct，全年预计收入增长20%以上，利润25%-30%增长。
        风险提示：原材料价格上涨；房地产增速下滑；汇率波动许可证获批不及预期，政策变更风险，坚决反对娱乐大麻合法化，工业大麻不同于毒品大麻，毒品大麻、中间型大麻具有滥用和药用倾向危害性大，政策风险、经营风险、管理风险、自然风险