中邮证券-绿地控股-600606-房地产销售盈利能力提升，短期收入增长无忧-190117

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        核心观点：
        得益于房地产业务毛利率增加，公司盈利能力提升
        公司公告业绩快报，2018  年度，公司实现营业总收入3510.14亿元，同比增长20.87%；归母净利润116.62  亿元，同比增长29.03%；归母扣非净利润116.30  亿元，同比增长27.34%。公司第四季度营业收入1176.89  亿元，同比增长7.16%，归母净利润27.37  亿元，同比增长10.58%。公司营收增长的同时，盈利能力也得到了提高，净利润同比增速超过营业收入的同比增速。
        利润率提升得益于房地产业务毛利率增加。2018  年中报，公司房地产业务毛利率26.11%，同增3.12  个百分点，建筑业务毛利率3.16%，同减0.11  个百分点，可见房地产是公司主要利润来源。得益于2016  年以来的房价复苏，本年房地产结算毛利率同比提升，公司盈利能力增强。
        房地产、建筑施工合同金额高增，两年内营收增长无忧
        2018  年1-12  月，公司房地产业务实现合同销售面积3664.0  万平方米，比去年同期增长50.3%；实现合同销售金额3874.93  亿元，比去年同期增长26.4%。2018  年1-12  月，公司新增建筑施工项目金额3162.38  亿元，同比增长62.90%。
        目前公司主要业务为房地产销售、建筑，向商品销售、能源、汽车、酒店等方向多元化发展。房地产销售和建筑合同均存在一定的结算周期，公司目前签约的合同可以很好的支持未来收入的增长。根据历史结算经验，我们预计19  年房地产销售/建筑实现的收入增长约20%/65%，总营收增速超30%，同时2018  年实现的部分房地产销售金额可以较好的支撑2020  年收入。
        盈利预测与投资评级
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.96  元、1.16  元和1.37元，对应的动态市盈率分别为6.52  倍、5.38  倍和4.57  倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。
        风险提示
        商品房价格下行；建设施工成本上涨