天风证券-光大银行-601818-营收高增，不良平稳-190122

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        事件：
        1  月  21  日晚间，光大银行披露  18  年业绩快报：全年实现营业收入  1102.4亿，同比增  20.0%；实现归属于母公司股东净利润  336.6  亿，同比增  6.7%；年末总资产  4.36  万亿，较年初增  6.6%；年末不良率  1.59%，环比上升  1bp；加权平均  ROE  为  11.55%，同比下降  1.2  个百分点。
        点评：
        营收维持高增，净利增速或有压低
        全年营收同比高增  20.0%，18Q4  单季度营收同比增  25.3%，营收维持高增态势，或是由于净利息收入与中收双双增长良好。剔除新旧准则切换影响，前三季度净利息收入同比高增  17.3%；中收方面，受信用卡业务中收带动，前三季度中收同比亦高增  17.7%。
        全年净利润增速同比增  6.7%（前三季度同比增  9.1%），18Q4  单季度净利润增速同比下降  3.5%。在  18Q4  单季度营收高增  25%且  17Q4  单季度营收基数并不低的情况下，单季度净利增速录得负值，我们认为与公司主动压低净利增速有关，在四季度显著加大了资产减值计提力度。
        第四季度资产微增，前三季度信贷较年初已高增  17%
        18  年末，总资产  4.36  万亿，环比微增  0.1%。第四季度资产几无增长，但前三季度信贷较年初增  17%，增速已较高。当前公司资本压力不大（3Q18  核心一级资本充足率  8.89%）。基于这两点，我们推测  18Q4  单季资产微增，是由于将信贷项目储备留待  19  年初进行投放而导致的。
        不良平稳，拨备安全垫或增厚
        18  年末，不良率  1.59%，环比微升  1bp，较年初持平。1H18  关注贷款率较年初大幅下降  62bps  至  2.35%；逾期贷款率较年初下降  17bps  至  2.28%。资产质量改善明显，不良压力相对不大。
        前三季度拨备计提力度较大，9  月末拨备覆盖率提升至  172.7%的股份行较高水平；18Q4  拨备计提力度进一步加大（18Q4  单季度营收同比增速与净利同比增速剪刀差加大），拨备或增厚。
        投资建议：营收高增，资产质量压力不大
        考虑公司在经济下行期或主动加大拨备计提力度，我们下调  19/20  年盈利增速预测由  10.1%/13.7%至  8.3%/11.1%。2017  年  H  股定增、可转债、二级资本债陆续完成发行，公司资本实力得到较大补充；2018  年核心负债增长好于预期；17  年中以来资产质量持续改善，前瞻性指标看，未来不良压力不大。各项指标均或反映出公司经营管理能力提升较大，给予  1.0  倍  19PB目标估值，对应  6.25  元/股，维持买入评级。
        风险提示：经济超预期下行导致资产质量恶化，外部因素如中美贸易摩擦影响交易情绪。