国金证券-网络游戏行业：2019年会发多少个游戏版号？版号恢复对市场有多大推动？我们的答案在此-190121

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        行业观点
        正常情况下，游戏行业需要多少个版号？根据对广电总局公开信息的彻底梳理，我们统计出2009-2018  年总共核发了19880  款游戏版号，其中仅2017年就核发了9368  款。但是，在历史上，38%的版号都发给了棋牌类游戏，此类游戏现在是国家整顿的重点对象；还有31%发给了泛休闲类游戏。我们估计，每年发放5000  个版号可以满足市场的基本需求。
        2019  年，监管部门会核发多少个版号？  版号恢复以来，已经核发了两批共164  个版号；平均每批核发数量高于2017  年水平，问题在于核发频率太低。假设每月核发3-4  批，全年可能只有3000  个版号，甚至无法解决去年堆积的版号申请。我们固然不能排除春节之后版号核发频率大幅上升、一次核发几百个版号的可能性，但是现在看来，不能过于乐观。
        版号问题不是手游市场面临的唯一问题：版号暂停发放，是2018  年手游市场增速急剧放缓的一个原因，但绝不是唯一原因。我们看到，持续多年的“端转手”红利基本耗尽，玩家审美疲劳，爆款游戏的生命周期缩短。2019年将是“端转手”时代的最后一年，手游行业严重缺乏长期增长点。
        投资建议
        游戏行业的供给不会出现“边际改善”：有人认为，在版号核发较慢、总量控制的情况下，游戏供给会出现“边际改善”，有利于整个市场的可持续发展。我们明确反对这一观点——游戏供给不仅要看数量，更要看质量。鉴于“端转手”IP  耗尽、玩法创新越来越难，我们认为2019  年的行业供求关系不会有根本性改善，市场增速很难有显著提高。
        “端转手”仍然是短期的市场主题：2019  年将是“端转手”的最后狂欢：腾讯的DNF、COD，网易的《暗黑破坏神》，金山的《剑网3》《剑网2》，完美的《完美世界》，盛大的《龙之谷世界》……这些端游IP  将贡献大部分市场增量。在非端游IP  产品当中，只有游族的《权力的游戏》、完美的《我的起源》等具备一定看点。总而言之，今年对游戏行业的投资，仍然需要跟着头部端游IP  走；至于2020  年怎么办，还没有定论。
        手游市场集中度会下降？不太可能：有人认为，在版号恢复之后，腾讯、网易等头部厂商承受较大的监管压力，中小厂商迎来发展良机，市场集中度可能下降。我们的观点与此相反：大型厂商的抗风险能力更强、对监管的理解更透彻、产品储备较好，反而可以提升市场份额。我们主要推荐“腾讯系”的腾讯、金山软件、完美世界、世纪华通，以及细分市场巨头哔哩哔哩。
        风险提示
        监管继续趋严；玩家审美疲劳；产品生命周期耗尽；估值偏高。