浙商证券-中国铁建-601186-21年半年度报告点评：21Q2净利润两年复合增速+16.3%，转型“城市运营商”成效初现-210901

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报告导读中国铁建发布2021年半年报。

公司21H1实现营收4885亿元，同比增长31.75%，实现归母净利润123亿元，同比增长32.11%。

实现新签合同额10546亿元，同比增长20.40%。

略超市场预期。

投资要点21Q2营收、归母净利润两年复合增速分别高增+14.0%/+16.3%公司21H1实现营收4885亿元，yoy+36.6%，两年复合增速高增+17.7%，对应归母净利润123亿元，yoy+32.1%，两年复合增速高增+15.1%。

分季度看，21Q1/Q2营收2340/2546亿元，yoy+61.2%/+12.8%，两年复合增速22.0%/14.0%，对应归母净利分别50/73亿元，yoy+68.5%/+15.1%，两年复合增速13.5%/16.3%。

分业务看，工程承包/地产/工业制造/勘察设计/物流与贸易等五大业务板块营收分别4327/119/100/86/531亿元，两年复合增速18.0%/10.0%/5.5%/6.1%/24.2%。

工程板块和物流与贸易板块营收高增分别系房建工程业务增速加快和建筑材料销售量增长所致。

21Q2毛利率环比提升、费用率下降，盈利能力改善毛利端：上半年录得综合毛利率8.4%，较20H1降低0.7pct。

上半年钢材等原材料价格涨幅过高，根据行业惯例，原材料价格上涨引起的涨价调差通常在项目决算或年末结算时进行，工程承包板块毛利率降至6.8%，带动上半年毛利率阶段性下行。

单季度看，21Q2综合毛利率录得9.3%，环比Q1提升1.9pct，逐步回归常规区间。

期间费用端：上半年，公司期间费用率4.6%，分别较20/19年同期下降0.5/0.6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别0.6%/2.0%/1.8%/0.2%，其中销售/研发费用率基本持平，管理/财务费用率分别下降0.21/0.26pct。

我们认为主要系国资委“两利四率”年度考核目标下，公司加强管理成本控制、优化负债结构，降低利息费用所致。

单季度看，21Q2期间费用率录得5.0%，环比Q1下降1.0pct，主要系研发费用率提升所致。

净利率：Q2归母净利率录得2.9%，环比Q1大幅提升0.7pct，盈利能力改善。

21H1房建/地产新签高增27.7%/114.8%，“转型城市运营商”步伐坚定新签方面：公司21H1新签合同额10546亿元，同比高增20.4%，其中Q2新签合同额5956亿元，同比稳增11.2%。

分业务看，工程承包/地产/工业制造/勘察设计/物流与贸易等板块新签合同额同比分别yoy+12.4%/114.8%/-2.8%/14.4%/96.2%，其中工程承包旗下房建新签同比高增27.7%；地产调控趋严背景下，公司21H1房地产开发新签合同额687亿元，同比高增114.8%，两年复合增速高达31.3%。

在手订单：截至21H1末，公司未完合同额44750亿元，同比高增25.63%，为后续营收和业绩成长提供良好保障。

房建和地产条线订单端收获高增，我们认为主要受两方面因素驱动：1）楼市成交热度延续，公司加大线上线下营销力度；2）公司顺应城市发展新理念新趋势，以投资撬动工程业务、以城市综合开发整合旗下工程、勘察设计和地产开发等各条线资源。

我们对公司上半年重大项目中标信息进行梳理，公司上半年合计公告14个城市综合开发项目中标信息，涉及项目投资额约1338亿元。

新型城镇化建设及老旧小区改造深入推进、市场建设需求空间进一步加大背景下，公司转型“城市运营商”步伐坚定、成果显著。

盈利预测及估值结合公司在手订单情况，并考虑2021年地方专项债额度投放计划，我们预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为260.78亿元、293.66亿元和330.06亿元。

中国铁建当前股价对应21-23年PE仅4.0倍、3.5倍、3.1倍。

考虑到公司当前估值低于同板块建筑央企均值，且处公司历史估值底部位置，维持“增持”评级。

风险提示：基建投资增速不及预期；房地产开发及销售增速不及预期；物流贸易增速不及预期。