华泰证券-光大银行-601818-营收增速走高，持续稳健前行-190122

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        营收增速突破20%，维持“买入”评级
        公司于1  月21  日发布2018  年业绩快报，归母净利润、营业收入分别同比+6.70%、+20.03%，较1-9  月-2.45pct、+1.77pct，业绩略低于我们的预期。公司在营收增速靓丽的情况下适当多计提拨备以增强风险抵御能力，因此利润增速降低。我们预测公司2019-2020  年归母净利润增速7.0%/7.8%，EPS  为0.69/  0.74  元，目标价4.87~5.48  元，维持“买入”评级。
        适当控制资产增速，息差预计稳健
        2018  年末资产同比增速为6.59%，增速较Q3  末-1.47pct。2018  年Q4  总资产仅增加23  亿元，而2017  年Q4-2018  年Q3  每个季度资产增量均在500  亿元以上，资产扩张步伐稍有放缓。假设2018  年全年净利息收入占营业收入比例、2018  年末生息资产占总资产比例分别与2018  年前三季度、2018  年Q3  末保持一致，则2018  年全年净息差较1-9  月上升2bp，实现累计净息差的稳中有升。但我们测算的Q4  单季息差较Q3  下降10bp。
        不良贷款率基本平稳，风险抵御能力显著提高
        2018  年末不良贷款率1.59%，较Q3  末+1bp。若与其他上市股份行Q3  末的数据相比，光大银行不良贷款率为第2  低，保持了良好的资产质量。若2018  年全年成本收入比、税金及附加/  营业收入、贷款占总资产比例与前三季度（或Q3  末）保持一致，且Q4  不良贷款核销额较2017  年同期增长35%（与银保监会披露的行业数据一致），则年末拨备覆盖率为190%，较Q3  末+17pct。Q4  单季信贷成本（年化）较Q3  上升50bp  至2.08%。在公司资产质量基本平稳的情况下，信贷成本的提升虽然短期内降低了归母净利润增速，但是显著提升了公司的风险抵御能力。
        中间业务强劲，资本充足，打造一流财富管理银行
        公司提出了“打造一流财富管理银行”的长期战略，下一步可重点关注中收与资本。2018  年1-9  月，光大银行中间业务收入同比+17.75%，中间业务收入占营收的34.22%，增速及占比高居上市股份行首位。较充裕的资本是光大银行2018  年资产放量的重要原因（2017  年末公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.49%、9.56%，居上市股份行第2  位）。12  月13  日，光大银行公告称350  亿元的优先股发行计划获银保监会通过，若优先股全部计入其他一级资本，则资本充足率有望提升1.10pct  至13.79%（据2018  年Q3  末数据计算），资本的补充可提高公司的规模扩张潜力。
        基本面稳健的优质股份行标的，目标价4.87~5.48  元
        光大银行的资产质量稳健，资本补充提高了资产扩张潜力。鉴于公司提高信贷成本，我们预测公司2019-2020  年归母净利润增速7.0%/  7.8%（前次预测11.0%/  11.8%），EPS0.69/0.74  元（前次预测0.73/  0.82  元），2019年BVPS6.09  元，对应PB0.65  倍。股份行2019  年Wind  一致预测PB  为0.70  倍，公司作为零售转型突出的标的享受估值溢价。我们给予2019  年目标PB0.8-0.9  倍，目标价由5.05~5.62  元微调至4.87~5.48  元。
        风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。