安信证券-广信股份-603599-全产业链布局构筑护城河，高成长可期-190122

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        ■三大原药龙头，管理水平和盈利能力行业领先：广信股份是全球多菌灵、甲基硫菌灵和敌草隆的龙头企业，依靠光气资源优势和关键中间体配套，三大原药产品质量和毛利率领先于竞争对手。公司管理优秀，重点投入研发与环保的同时，人均创收和利润水平居行业前列；资产质量扎实，截止2018  年Q3，公司账面现金高达28  亿元，无有息负债，现金流含金量高，上市以来收入和利润复合增速超30%。随着前期IPO和定增项目逐步投产，业绩有望迎来兑现期。
        ■稀缺全产业链布局原药标的，抗风险能力和成本优势显著：公司新一轮资本开支计划大多投向三大原药的上游关键中间体和公用配套，在既有原药产品市场份额优势的基础上，进一步通过原料完全自供拉开和竞争对手的差距。本轮资本开支完成后，我们认为公司仅需要外购苯，煤炭，原盐等大宗商品即可实现终端原药的生产销售，同时自备码头和热电，并拥有安徽唯一的省级高标准化工园区，一体化优势和抗风险能力显著，是稀缺的全产业链布局原药标的。我们认为向上游拓展将有效降低成本，公司中期兑现业绩的确定性较强。
        ■土地和项目储备充裕，成长空间大：公司主要产能位于广德和东至两大基地，目前仍有千亩以上的土地可利用，潜力较大；光气资源富余12  万吨产能，在手原药和精细化工产品环评多，项目储备丰富，在当前土地和项目批文稀缺的情况下优势明显。根据公告和环评信息，公司近年来仍有较大资本开支计划，拟投资4.9  亿元和3.8  亿元建设的3000吨/年吡唑醚菌酯和1200  吨/年噁唑菌酮项目，两者均属于新型杀菌剂，投产后有望打开公司成长空间。
        ■投资建议：预计公司2018  -2020  年EPS  0.97、1.29  和1.62  元，对应PE12.5、9.4  和7.5  倍。我们认为公司资产质量扎实，估值低位，中期成长确定，全产业链格局稀缺，上调至买入-A  评级，6  个月目标价14  元。
        ■风险提示：项目建设进度不及预期、原药价格波动等。