华泰证券-长青股份-002391-年报符合预期，主产品维持高景气-190122

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        2018  年净利增长40.5%
        长青股份于1  月21  日发布2018  年业绩快报，公司全年实现营业收入30.01亿元，同比增33.7%，净利3.20  亿元，同比增40.5%，符合市场预期，也处于前期业绩预告范围之内（净利润2.96-3.65  亿元），按3.59  亿股的最新股本计算，对应EPS  为0.89  元。公司Q4  实现营业收入7.13  亿元，同比下降0.5%，净利润0.66  亿元，同比增长3.1%。我们预计公司2018-2020年EPS  分别为0.89/1.21/1.39  元，维持“增持”评级。
        农药产品量价齐升带动业绩增长
        由于国内环保趋严，农药产品供应收紧，公司主要产品景气处于相对高位，据百川资讯，2018  全年华东地区吡虫啉（95%原药）/啶虫脒/氟磺胺草醚/烯草酮/  三环唑均价同比分别上涨6%/13%/13%/35%/36%  至
        18.8/19.1/13.4/17.5/8.2  万元/吨。同时，公司“年产300  吨环氧菌唑原药”、“年产200  吨茚虫威原药”项目均于2018Q2  建设完成并投入生产，带动产品销量增长。此外，公司报告期内非经常性损益金额为-267  万元。
        吡虫啉等主要产品近期价格平稳
        时值淡季，目前农药市场成交相对清淡，主流产品价格趋势整体平稳，据百川资讯，1  月中旬华东地区95%吡虫啉原药价格为18.0  万元/吨，相比2018年12  月初价格小幅回落0.5  万元/吨；95%麦草畏/氟磺胺草醚/烯草酮/三环唑最新报价分别为9.6/12.8/20.0/9.0  万元/吨，均与12  月初价格持平。
        可转债项目有望助力业绩长期增长
        公司于2018  年12  月27  日收到证监会批复，核准公司发行可转换公司债券募集资金9.14  亿元，扣除发行费用后用于“年产6000  吨麦草畏”、“年产3500  吨草铵膦”等6  个项目。上述项目实施主体为南通长青，建设期均为1  年，公司预计全部项目达产后可实现年销售收入逾15  亿元，净利约2  亿元，有望奠定公司后续成长基础。
        维持“增持”评级
        长青股份的麦草畏、吡虫啉等产能国内领先，麦草畏受益于转基因种子推广带动的需求增长，同时伴随新产能陆续投放，公司业绩增长可期。结合公司业绩快报，我们下调2018  年净利润预测至3.20  亿元(原值3.48  亿元)，维持对2019-2020  年净利润4.33/4.98  亿元的预测，对应公司2018-2020年EPS  分别为0.89（原值0.97  元）/1.21/1.39  元，基于可比公司估值水平（2019  年平均10  倍PE），给予公司2019  年10-12  倍PE，对应目标价12.10-14.52  元（原值11.64-13.58  元），维持“增持”评级。
        风险提示：下游需求不达预期风险，项目建设进度不达预期风险，环保核查低于预期风险。