华泰证券-阳谷华泰-300121-年报预增75％~95％，符合市场预期-190122

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        2018  年净利预增75%-95%，业绩符合预期
        阳谷华泰于1  月21  日发布2018  年业绩预告，公司预计全年实现净利润3.56-3.97  亿元，同比增长75%-95%，业绩符合预期，按3.75  亿股的最新股本计算，对应EPS  为0.95-1.06  元。公司Q4  实现净利润0.40-0.81  亿元，去年同期为0.76  亿元。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.06/1.27/1.50  元，维持“增持”评级。
        橡胶助剂量价齐升带动业绩增长
        报告期内国内环保压力延续，橡胶助剂高盈利延续，据百川资讯，2018  年华北地区促进剂NS/M/CZ  均价分别为3.76/2.16/2.77  万元/吨，同比分别上涨13%/8%/7%，公司东营/阳谷基地开工率同比有所提升（17Q3  因环保核查降负荷），同时公司1  万吨不溶性硫磺于Q1  投产带动产品销量提升，助益业绩增长。公司预计报告期内非经常性损益约为800  万元（去年同期为64  万元），主要为政府补助。
        产品价格回落，但盈利仍然可观
        据百川资讯，1  月中旬华北地区促进剂NS/M/CZ报价分别为3.10/1.85/2.35万元/吨，较2018  年10  月底分别回调10%/20%/6%，防焦剂CTP  价格亦有所回调；原料价格整体下跌，其中华东地区苯胺最新报价为0.63  万元/吨，较8  月高点下降22%，橡胶助剂产品盈利仍可观。高强度环保核查后，行业供需格局有序，橡胶助剂有望维持高盈利，公司作为行业龙头受益程度较高。
        实施股权激励，健全长效激励机制
        据前期公告，公司已于2018  年12  月29  日完成股权激励，向108  名中层管理及核心技术人员授予1348  万股，授予价格为4.99  元/股，分三个阶段逐步解禁，限售期分别为12/24/36  个月，三个阶段解禁条件分别为：以2017  年营业收入为基数，2019/2020/2021  年营业收入增长率不低于30%/50%/70%。本次股权激励有望健全长效激励机制，保证长期发展动力。
        不溶性硫磺等项目奠定后续成长
        据公司公告，募投项目一期1  万吨不溶性硫磺产能负荷渐升。二期1  万吨不溶性硫磺及1.5  万吨促进剂M/1.0  万吨促进剂NS  等配股项目奠定成长基础。参股江苏达诺尔10%股权布局湿电子化学品领域，同时出资1500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业，积极探索未来成长道路。
        维持“增持”评级
        阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业，环保压力持续提升有助于公司盈利能力的改善和市场份额的扩大，不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础。我们预计公司2018-2020  年EPS  为1.06、1.27、1.50  元，维持“增持”评级。
        风险提示：新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。