华泰证券-攀钢钒钛-000629-公司2018年业绩符合预期-190122

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        公司2018  年业绩符合预期，下调未来业绩
        2019  年1  月21  日，攀钢钒钛发布2018  年业绩预告，公司2018  年实现归属于上市公司股东的净利润30-32  亿元，同比增长248%-271%。我们前期在首次覆盖报告中预测公司2018  年盈利33  亿元，公司业绩符合预期。预测值略高于业绩预告上限值，或源于公司对环保搬迁建设氯化法钛白（一期）工程计提减值2  亿元（2018  年12  月12  日公告）。因钒制品需求增长低于预期，且价格受钢价压制，故下调2019、2020  年钒制品等价格预测，将公司2018、2019、2020  年EPS  从0.39、0.48、0.41  元，下调至0.36、0.42、0.38  元，仍维持“增持”评级。
        螺纹新标实施提振需求有限，价格传导受阻
        2018  年2  月钢筋新标出台，已于2018  年11  月实施，因新标执行效果、钢厂寻求钒制品替代，钒制品价格未能维持或继续上行。2018  年9-12  月，四川五氧化二钒价格分别为32、46、48、30  万元/吨。此外，螺纹钢现货价格下行，也阻碍了钒制品涨价传导，2018  年9-12  月，上海螺纹钢价分别为4579、4636、4299、3869  元/吨。
        2019  年钒制品需求仍有增量，关注新标执行
        螺纹需求依赖于地产新开工，华泰地产研究预测2019  年、2020  年地产新开工面积增速分别为4.9%、7.9%，显著低于2018  年的15.4%，预计螺纹新增需求较为有限。但2019  年全年均将执行螺纹新标，因此钒制品需求相对于2018  年仍有增长，增量大小或依赖螺纹新标的执行程度，存在不确定性，我们将持续跟踪。此外，我们在前期年度策略报告中提及，因环保限产放松，螺纹钢价格中枢下移，进一步削弱钒制品涨价传导能力。
        西昌钢钒未来有望注入公司，维持“增持”评级
        钒制品供给高集中格局未变，公司维持龙头地位。现公司钒制品产能2.2万吨（折V2O5），托管的西昌钢钒产能1.8  万吨最早将于2020  年注入公司，增厚公司业绩，但注入时间不确定，盈利预测暂不考虑。另钒制品需求不及预期，下调2019、2020  年钒制品价格预测，预计公司2018、2019、2020  年业绩分别为31、36、33  亿元，对应EPS  为0.36、0.42、0.38  元，对应PE  为9.21、8.05、8.85。公司相对估值体系切换至2019  年，按2019年预测毛利润占比进行加权，考虑多元化经营折价，公司整体PE（2019E）目标9.14~10.04  倍，下调公司目标价至3.56~3.94  元，维持“增持”评级。
        风险提示：螺纹新标执行严格程度；房地产新开工面积增速等。