国信证券-锐科激光-300747-2018年业绩预告点评：中国市场高速增长，量价变化中持续国产替代-190122

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        2018  业绩预告略低于预期
        公司发布2018  年业绩预告，实现净利润4.0-4.6  亿，同比增长44%-66%。预计实际业绩约中间偏上，略低于此前预期（此前预期4.6）。我们认为业绩略低于此前预期的主要原因在于宏观经济整体预期悲观导致下游客户扩产热情减弱，同时市场竞争持续加剧导致产品价格下降幅度超过市场预期。
        市场推广+奖金计提推高四季度费用率
        预计收入环比三季度持平，净利润约7kw。据此推算净利率同比持平（17  年Q4  净利率21%，17Q3  为36%）。净利率环比三季度下滑的原因一个是产品降价的影响，其次是销售返点、奖金计提等推高费用率；
        中国市场高速增长，量价变化中蕴含机遇
        2018  年中国光纤激光器市场整体保持高速增长，特别是长三角和环渤海湾地区的重工业行业需求十分旺盛，这有效抵消了华南地区订单由于贸易战影响带来的负面影响。但是行业内竞争持续加剧，3000W  及以上产品降价幅度接近50%。不过公司有效的控制了经营成本，在市场量价复杂多变的环境下实现了业绩高增长。
        光纤激光器国产替代进入更高功率段
        6000W  光纤激光器成为市场主流，龙头玩家竞争进入更高的功率段。锐科激光2017  年实现了6000W  首次批量出货，2018  年出货量达到100  多台，国产光纤激光器首次实现了市场份额上的跨越式增长。目前公司市场份额依然较小，未来替代性增长空间巨大。我们认为公司仍然是具有持续性增长空间和能力的优质标的。
        投资建议：下调至“增持”评级
        预测公司2018-2020  年EPS  分别为3.34/4.33/5.55  元，当前股价对应PE  分别为41.2/31.8/24.8X。下调至“增持”评级。
        风险提示：宏观经济持续低迷，行业竞争加剧。