光大证券-光大国际-0257.HK-2018年度业绩前瞻：项目拓展再创佳绩，资金充裕财务稳健-190121

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        ◆项目拓展再创新高，垃圾发电龙头地位稳固
        项目拓展再创新高，垃圾发电龙头地位稳固：2018  年公司垃圾发电项目获取势头强劲，共取得超  2  万吨/天的新增垃圾处理能力。公司投运垃圾处理能力增加约  0.7  万吨/天至  4.6  万吨/天。随着投运项目增加，运营利润占比有望逐步提升。在运营成本提高、融资环境偏紧的环境下，垃圾发电行业呈现出加速整合的趋势，公司市占率有望继续提升。
        ◆环保督查推升运营成本，炉排炉技改提升吨发
        随着环保督查持续推进，石灰石、活性炭等价格上涨明显，垃圾发电项目运营成本出现一定上涨，对运营毛利率带来一定压力。公司持续推进炉排炉技术改进，随着更大炉型的炉排炉投入使用，以及中温中压改进为中温次高压的炉排炉，有望带动单吨垃圾发电量提升，从而部分对冲运营成本上涨带来的影响。
        ◆负债率处于相对低位，现金充裕保障业务增长
        公司约  100  亿港币规模的供股募资完成后，负债率由  61%降低至约54.5%。募集资金中  60%将投资于垃圾发电项目、25%用于发展新环保业务、15%用于补充营运资金及偿还贷款。除募资所得外，截至  18H1  公司账面还有现金及等价物近  90  亿港币。目前公司现金储备充裕、负债率水平处于相对低位，为未来  3-5  年业务拓展、业绩增长提供充足保障，有望更好的抓住行业的发展机遇。
        ◆维持“买入”评级，下调目标价至  HK$8.91
        公司作为固废行业龙头，项目储备丰富、现金充裕，增长动力强劲。在相对较弱的经济形势下，运营类资产业绩确定性高，有望获得市场青睐。公司当前估值  19  年  P/E8.9x，低于公司历史均值水平。由于运营成本上升，我们下调公司盈利预测，预计公司  18-20E  收入、净利  CAGR  分别为23%、22%。下调目标价至  HK$8.91，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：项目进度不及预期，行业竞争加剧，电价政策调整，利率大幅上升