兴业证券-宝钢股份-600019-量价齐升业绩创新高，协同降本夯实竞争力-190119

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        投资要点
        事件
        公司发布2018  年业绩预增预告：公司2018  年度归母净利润预计较2017年增加15  亿元到23  亿元，同比增加8%到12%。2018  年度扣非后归母净利润预计较2017  年增加18  亿元到26  亿元，同比增加10%到14.5%。
        点评
        量增价升，购销差价空间同比扩大，2018  年再创佳绩。根据业绩预增公告，公司2018  年全年预计实现归母净利润206.7-214.7  亿元，同比增长8%-12%。全年业绩的增长主要来自于：（1）产销同比增长。根据公司的季度经营数据，2018  年前三季度，公司实现钢产量3637.1  万吨，商品坯材销量3511.6  万吨，分别同比增长3.09%和2.63%，预计2018  全年产销量也有一定的增长。（2）板材价格同比增长，盈利提升。2018  年板材价格一波三折，虽然9  月中下旬价格和盈利即开始回落，但全年来看价格与盈利水平均有同比增长。以上海地区热轧板卷Q235B  3.0mm  和冷轧板卷1.0mm  为例，2018  年热轧和冷轧平均价格分别为4178.04  元/吨和4604.02元/吨，分别同比2017  年提升8.17%和4.81%，同时原料端铁矿石价格总体表现仍相对偏弱势，全年来看板材购销差价空间同比扩大。从我们的行业利润测算模型来看，2018  年热轧的冷轧的平均吨毛利分别为1008  元/吨和1071  元/吨，分别较2017  年提高191  元/吨和97  元/吨。
        分季度来看，受11  月钢价下跌影响，2018Q4  业绩环比有所下滑。根据业绩预增预告，公司2018  年第四季度预计实现归母净利润49.23-57.23  亿元，环比2018Q3（归母净利润57.38  亿元）略有下滑。根据我们的行业利润测算模型，2018Q4  热轧和冷轧盈利下滑明显，Q4  平均吨毛利环比Q3  减少均在400  元/吨以上。但公司2018Q4  业绩环比仅小幅下滑，主要原因在于公司产品出厂价的下调晚于行业板材价格的回落。上海地区热轧和冷轧价格在9  月中下旬就开始高位回落，11  月更是大幅下跌，而公司10、11月份热轧卷、普冷卷价格仍稳定在高位，直到12  月份出厂价才出现一定幅度的下调（热轧下调200  元/吨，普冷下调150  元/吨）。因此公司2018Q4业绩的环比下滑程度较小。
        四大基地协同降本，内生竞争力不断夯实。2018  年初，公司提出新三年的削减目标：2018-2020  年分别定比2017  年削减成本23  亿元、47  亿元和61  亿元，并首次将四个基地统筹规划管理，同时对制造成本、销管费用、财务费用分别设置目标，以便于进行落实和管理。通过四大基地的协同降本，公司内生竞争力得到不断夯实，成为推动业绩稳步增长的重要动力。
        出厂价企稳回升，汽车、家电消费刺激政策有望出台，2019  年业绩依旧值得期待。从公司公布的月度出厂价来看，虽然1  月热轧卷与普冷卷价格持续下调，但2、3  月份各类产品出厂价已经企稳回升。考虑到前期发改委副主任表示今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施，后期随着消费刺激性政策的出台，主要与汽车、家电需求相对应的板材消费和盈利水平有望迎来明显改善。公司2019  年度业绩同样值得期待。
        我们认为，公司在四大基地协同方面仍有较大潜力，接下来汽车、家电消费刺激政策有望出台并改善板材需求，湛江三高炉项目也已正式启动（计划于2021  年7  月投产），公司未来产品结构将进一步得到优化。此外，公司也保持着稳定且高比例的分红。考虑到2018  年11  月以来钢价下滑，今年供应端限产带来的影响边际减弱，需求面临较大不确定性，行业利润中枢或下移，下调公司盈利预测。预计2018-2020  年归母净利润为209  亿元、193  亿元和223  亿元，EPS  为0.94  元、0.87  元和1.00  元，对应目前股价（1  月18  日）的PE  分别为7.4  倍、8.0  倍和6.9  倍，维持公司“审慎增持”评级。
        风险提示：钢价持续下行；汽车、家电产销大幅下滑；原材料价格大幅波动