平安证券-汽车行业动态跟踪报告：2019年行业弱复苏、集中度有望提升-190122

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        投资要点
        二级市场表现:    近一个月以来汽车板块下跌  1.4%，跑赢沪深  300  指数0.7  个百分点（沪深  300  下跌  2.1%），其中乘用车/商用车/零部件/汽车服务涨幅分别为-2.5%/4.6%/-1.5%/2.6%。2018  年  汽  车  板  块下  跌31.9%，跑输沪深  300  指数  12.3  个百分点（沪深  300  下跌  19.6%），整车表现较好，零部件、销售服务、商用车表现均较差。
        2019  行业弱复苏，关注谷底反弹企业，长期仍看自主集中度提升，商用车关注重卡景气度。受购置税透支效应+宏观经济拖累，2018  年全年累计销售汽车  2808  万辆，同比下降  2.8%，其中自主、美系品牌份额下滑，日系德系仍然处于景气周期，韩法系暂难复苏，随  2019  年行业弱复苏，关注具备新品周期可谷底反弹的企业，长期仍然看好自主品牌的集中度提升及日系份额回归。商用车方面，2018  年重卡完美收官，实现销量  114.8  万辆（+3.2%），展望  2019  年，国三置换+基建增速托底+蓝天保卫战，公转铁负面影响弱，预计  2019  年重卡年销量仍将保持  100  万辆上下规模，对重卡行业不必过于悲观。预计  2019  年汽车行业全年销量增幅约为  2.6%，预计春节后市场将有所复苏。  
        新能源车  2018  年销量超预期、客车龙头市占率进一步提升：据中汽协统计，2018  全年，新能源汽车销售  125.6  万辆，同比增长  61.7%，新能源乘用车政策面从财政补贴逐步走向双积分+技术红利，合资新品预计于  19-20  年大批国产，预计市场份额将进一步分散。根据中客网数据，2018  年新能源客车销量  10.2  万辆，同比-8.9%，行业龙头宇通客车市占率  27%，相比  2017  年略有提升，预计随补贴下降和门槛提高，客车龙头市占率有望继续提高，产业链具备降本潜力。预测  2019  新能源车产销同比增二成至  150  万辆。  
        行业收入与利润增幅短暂收窄，2019  有望迎拐点。据国家统计局数据，2018  年  1~11  月汽车全行业收入同比增  4.7%，利润总额同比下降6.0%，2018  年  1~11  月汽车行业税前利润率  7.4%（2017  年为  8%），行业利润处于收缩通道。我们认为，2018  年行业负增长导致产业利润率收缩，随  2019-2020  年行业复苏，主动去库存周期结束，行业利润率有望回归。  
        盈利预测与投资建议：2019  关注谷底反弹企业，长期仍看自主品牌集中度提升，建议择优布局相关乘用车企，推荐广汽集团（日系新周期）、长城汽车（产品细分+营销改革），关注吉利汽车（技术平台升级+中端车份额突破）、长安汽车（福特新周期）；新能源推荐宇通客车（客车龙头企业市占率提升）；零部件看好细分行业高景气周期的企业：强烈推荐星宇股份（车灯产品升级+核心客户新品周期）、中鼎股份（国内非轮胎橡胶件龙头+单品到总成升级），推荐银轮股份（热管理领导者+产品布局优异）。
        风险提示：1）新能源汽车销量不及预期。新能源补贴退坡将是大势所趋，若"三电"系统成本下降幅度无法跟上补贴下降的幅度，可能导致整车企业成本提高，产品竞争力下降，销量下滑。2）主机厂年降压力高于预期。新的行业政策将导致新能源汽车领域竞争加剧，整车厂可能将降本压力传导至上游零部件企业，导致零部件企业产品毛利率降低，盈利能力下降。3）原材料涨价风险。如果上游原材料价格快速上涨，则将提高企业的原材料采购成本，影响零部件企业的盈利能力。