浙商证券-A股行业比较周报：流动性改善驱动A股春季躁动-190120

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        投资要点
        产业链数据综述
        （1）上游，铜价连续两周上涨。上周，WTI  原油价格环比上涨4.3%，动力煤价格环比上涨2.3%。上周，铜、铅、锌价格环比上涨1.0%、1.2%、4.4%，铁矿石价格环比上涨1.5%。上周，稻米、大豆、棉花价格环比上涨10.4%、2.0%、1.2%，豆粕价格环比下跌9.0%。
        （2）中游，螺纹钢连续三周价格上涨。上周，螺纹钢价格环比上涨2.2%；水泥价格指数环比下跌1.2%，玻璃价格环比下跌0.4%。上周，LLDPE、天然橡胶、PTA、甲醇价格环比上涨3.2%、1.6%、1.0%、1.6%，PVC  价格环比下跌3.6%。上周，台湾电子行业指数环比上涨1.2%，费城半导体指数环上涨1.2%。上周，BDI  指数环比下跌4.9%，BDTI  指数环比下跌6.0%，CCFI  指数环比上涨2.0%。
        （3）下游，上月重卡销售数据回暖。上周，30  城市商品房整体成交面积环比下跌3.0%，其中二线城市环比下跌9.8%。上周，农产品批发价格指数环比上涨1.5%，猪肉价格环比下跌3.0%，猪粮比6.21。上月，乘用车、重卡销量当月同比分别为-15.84%、13.05%，前值为-16.06%、13.05%。
        行业估值综述
        对比过去10  年，市盈率处于相对低位的是农林牧渔、化工、电子、家用电器、纺织服装、轻工制造、医药生物、房地产、商业贸易、休闲服务、建筑材料、电气设备、传媒。
        对比过去10  年，市净率处于相对低位的是农林牧渔、化工、有色金属、电子、家用电器、纺织服装、轻工制造、医药生物、公用事业、交通运输、房地产、商业贸易、休闲服务、建筑材料、建筑装饰、电气设备、国防军工、传媒、汽车、机械设备。
        行业配置建议
        上周大盘股涨幅较大。上周市场收涨，万得全A  指数上涨1.34%。风格来看，大盘股涨幅较大，沪深300、中证500、创业板综指分别涨跌2.37%、0.76%、-0.23%。
        行业来看，食品饮料、采掘、钢铁、家用电器、医药生物分别收涨5.6%、4.4%、4.3%、3.4%、3.3%。
        12月社融数据总量向好。12月社融数据在上周公布，当月新增15897亿，前值15239亿，去年同期15865  亿。总量数据向好，结构仍存在改善空间；新增委托贷款、新增信托贷款当月分别减少2210  亿、508  亿，继续处于负增长。
        12  月人民币贷款总量增长。12  月人民币贷款数据也在上周公布，当月新增10800亿，前值12500  亿，去年同期5844  亿，明显放量。结构上看，贷款增长以短期贷款及票据融资为主，后者在12  月新增4129  亿，去年同期164  亿。非金融企业中长期贷款，12  月新增1976  亿，前值3295  亿，去年同期2059  亿，数据仍未改善，企业信贷需求仍未改善。
        金融流动性在持续向好。央行通过公开市场操作，正在向金融市场注入流动性。上周央行逆回购到期1100  亿，MLF  到期3900  亿，合计5000  亿；央行实施逆回购，向市场注入资金12700  亿，净投放资金7700  亿。中央经济工作会议定调，“稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕”，央行此举是响应中央文件精神，预计流动性合理充裕将继续保持。
        十年国债利率逼近3%。中央经济工作会议召开后，我们注意到流动性在整体改善，市场利率也在显著回落。10  年期国债利率，从2018  年底的3.23%下降到目前的3.09%，累计下降14BP。目前10  年国债利率逼近3%，处于历史极低位置；据统计，过去10  年只有10%的时间该利率在3.0%以下。
        国债或将作为进一步货币投放的工具。据证券时报报道，财政部国库司副主任郭方明1  月16  日表示，“准备研究将国债与央行货币政策操作衔接起来，同时扩大国债在货币政策操作中的运用，推动实施国债作为公开市场操作主要工具的货币政策机制，健全国债收益率曲线的利率传导机制，强化国债作为基准金融资产的作用，使国债达到准货币的效果”。
        不排除通过国债扩大金融市场流动性。过去10  年，央行货币投放经历了两个阶段。在2014  年之前，央行操作处于外汇占款对冲期；外汇占款放量，驱动基础货币大量投放；央行通过发行央票、提高准备金率等手段，被动回笼基础货币，避免流动性过快增长。在2014  年之后，央行操作处于基础货币投放期；外汇占款趋势下降，基础货币投放规模收缩；央行在2014  年5  月创设MLF，并结合逆回购，向商业银行主动投放基础货币。目前，通过中期的MLF  和短期的逆回购投放流动性，已经显露一定问题，不排除未来通过国债向市场注入流动性的可能。
        流动性改善驱动A  股市场春季躁动。金融市场流动性向好，社融数据总量改善，是驱动A  股市场春季躁动的关键因素。海外市场尤其是美股市场大幅反弹，以及陆股通资金大举北上，是加速A  股春季躁动的重要因素。同时也要注意到，融资融券规模并未增加，股东增持数据也并未明显改善，居民资金和产业资金尚处于观望状态。