信达证券-宏观点评：GDP增速完成预期目标，等待逆周期调控政策落地-190121

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        四季度经济数据出炉，全年GDP增速完成预期目标
        2018年第四季度GDP同比增长6.4%，较三季度回落0.1个百分点。随着外需转弱、贸易摩擦影响突显，净出口对GDP贡献再度转负；居民部门杠杆在经历快速扩张后，对消费的制约愈发明显；政策托底下基建投资增速终见起色。2018年GDP全年增速6.6%，实现了6.5%的预期增长目标。
        内需增长尚未实质性改善，第四季度生产端景气度继续走弱，PMI生产指数逼近荣枯线，而目前时值生产淡季，高炉开工率和耗煤量等高频数据也显示生产端整体表现仍然较弱，我们预计2019年一季度工业增加值将继续承压。
        随着政策面对于保障基建投资资金来源、促进基建投资回升作出一系列部署，地方专项债发行计划也提前下达，在经历三个季度的快速下滑后，四季度基建投资增速终见起色，但是考虑到政策层面对地方政府债务的态度仍然谨慎，我们认为2019年回升幅度有限。地产投资方面，尽管土地购置费增速已出现放缓，但仍位于绝对高位，受此影响，地产投资增速依旧坚挺。同时，虽然当前资金来源压力仍然较大，但快周转模式下，新开工向竣工面积的传导压力开始显现，竣工面积增速跌幅出现收窄。综合来看，我们维持19年地产增速温和放缓的观点。制造业投资增速维持高位，计算机、设备制造等行业投资增速维持较快增长，部分中上游行业在扩内需政策的刺激下增速也有所回升。不过考虑到PPI增速下滑压力较大，企业盈利增速也已开始下行，我们认为制造业投资增速或将面临下行压力。
        居民部门杠杆在经历快速扩张后，对消费的制约开始逐步显现。我们认为，居民部门资产负债表的修复难言一蹴而就，各项减税等促消费政策能适当缓冲目前消费的下行压力，但是要看到消费的实质性增长还需等待。2019年，在政策对冲下，我们预计消费大概率维持在当前水平，难以出现大幅波动。
        随着外需转弱，出口增速面临下滑压力，而宽货币向宽信贷传导仍不通畅，未来一段时期经济下行压力仍然较大。货币政策如何调整以实质性降低社会融资成本，政策面如何通过全社会各部门间杠杆的再调整，实现债务的有序削减，将成为破解当前经济困局的核心抓手。