东方证券-行业景气跟踪：采矿业量升促使工业增加值回暖，社零实际增速创6个月新高-190121

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        研究结论
        事件：1  月21  日，国家统计局公布2018  年以及12  月经济数据：全年四个季度，GDP（不变价）同比增速依次为6.8%、6.7%、6.5%、6.4%。
        工业增加值回暖反映的是上游产量的增加。12  月工业增加值同比录得5.7%，前值5.4%，出现了小幅度的回暖，但仍然低于下半年的增长中枢5.8%，更大幅度低于上半年中枢6.5%。回暖主要由上游采矿业带来，12  月采矿业增加值同比增长3.6%，增速较11  月加快1.3  个百分点，而制造业和能源供应业分别下滑0.1、0.2  个百分点。采矿业增速处于2015  年9  月以来相当高的水平，仅次于18  年10  月3.8%，这一增长反映的是环保放松以及供给侧改革红利趋近尾声（从同比的角度）：（1）2018Q4  全国工业产能利用率为76%，Q3  为76.5%，延续下行趋势；（2）PPI  虽然早已进入下行区间，但目前尚高于0，上游企业生产动力犹在，11  月粗钢、有色同比增速双双创下2015  年下半年以来新高。
        制造业投资增速保持稳定，基建小幅改善，政策体现仍待时间。1-12  月固定资产投资累计同比增速5.9%，与1-11  月持平，其中采矿业增速较大幅度下滑（4.1%，前值8.6%），制造业维持9.5%不变。制造业各行业中，附加值较高的行业如专用设备、电气机械及器材、计算机通信电子仍然保持两位数高增，此外化学原料及化学制品制造业连续第6  个月改善，汽车制造业在18年9  月录得1.7%的低点后，连续3  个月回升。基建增速小幅上升0.1  个百分点，12  月录得3.8%，前值3.7%，仍明显低于18  年8  月及之前水平，对基建尤其是重大项目的政策促进仍待时间体现。
        12  月社会消费品零售总额同比增长8.2%，在CPI  涨幅下降的背景下，实际增长创18  年7  月以来新高，同比6.7%，前值5.8%，多数行业增速改善：（1）酒类消费增长最多，12  月较11  月高5.3  个百分点，连续3  个月名义同比上行；（2）同样改善的还有家具和通讯器材，家具消费重回两位数增长（12.7%，前值8%），通讯器材跌幅收窄（-0.9%，前值-5.9%）；（3）可选消费与石油制品仍然较差，化妆品（1.9%，前值4.4%）、金银珠宝（2.3%，前值5.6%）、文化办公用品类（-4%，前值-0.4%）有不同程度下滑，石油及制品类（5.8%，前值8.5%）也形成拖累。从城镇居民人均消费性支出同比增速来看，18Q4  也较前值改善（6.8%，Q3  为6.5%）。
        工资收入增长趋缓，但占比高于17  年同期，居民收入增长承压。2018  年末，全国居民人均名义可支配收入累计同比增长8.7%，Q3  为8.8%，如果考察实际增长，则Q4  为6.5%，系2017  年以来最低。分类来看，工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净收入分别增长8.3%、7.8%、12.9%，8.9%，去年同期8.7%、6.7%、11.6%、11.4%。需要注意的是，虽然工资性收入的增速下滑，但与去年同期相比其占比在提高，Q4  为56%，17Q4  为52%。
        宏观经济增长放缓已成为共识。12  月数据进一步表明，上游存在一定的产量与价格（利润）的矛盾，中下游是政策利好与需求放缓的矛盾，在此背景下，观察稳增长政策对需求的结构性改善是未来重点。展望2019  年年初走势，由于18  年年初的较高基数（工业增加值18/1  环比0.57%，当前0.54%），同比增长预计稳中有降，稳增长政策对投资的拉动预计将在年后更大规模释放，叠加针对企业与居民的一系列减税降费，GDP  增速大幅下降的空间有限。
        风险提示：中美贸易谈判进程影响国内重要产业的供需格局。