天风证券-奥福环保-688021-21H1营收增长18%，客户拓展取得新突破-210901

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事件：公司发布中报，2021年上半年实现收入1.77亿元，同比增长18.1%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长4%。

点评：国六蜂窝陶瓷销售收入提高，带动21H1营收增长18%2021年上半年实现收入1.77亿元，同比增长18.1%，主要系国六蜂窝陶瓷载体产品销售收入增长。

公司营收中出口销售收入较去年同期增长54.12%。

2021H1公司实现毛利率51.5%，同比-2.1pct，主要系原材料价格持续上涨；实现净利率24.4%，同比-4.2pct，主要系管理费用率同比提升所致。

单Q2公司实现营收0.86亿元，同比+8.65%；归母净利0.18亿元，同比-19.47%，我们认为，主要系标准切换导致短期需求减少、原材料价格上涨、且信用减值损失构成一定拖累。

研发投入持续增长，产品先发优势显著公司继续加强研发投入，上半年研发投入1359万元，同比增长3.04%，研发投入占营收的7.67%。

目前公司已具备全系列适应国六标准产品，储备了适用国六柴油车的DOC载体、SCR载体、DPF（对称孔和非对称孔）和ASC载体以及国六汽油车的TWC载体、GPF技术和产品。

其中SCR载体在国五标准出台之前即已达到量产水平；DPF产品在国六标准出台之前就亦达到了国际先进水平，抢占市场先机的能力较强。

项目建设稳步推进助力产能提升，客户拓展取得新突破产能建设方面，为满足国五升国六排放标准带来对蜂窝陶瓷载体用量翻倍增长的产能需求，公司在募投项目建设的基础上增加了重庆奥福、安徽奥福的产能规划，截止6月末已完成2000万升设计产能的建设。

公司继续加强市场开拓力度，成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、云内动力、康明斯、全柴动力、无锡恒合、戴姆勒等知名整车或主机厂商的供应商名录，这些优质客户为公司提供了持续稳定的蜂窝陶瓷载体产品应用市场。

截至2021年6月末，公司已通过9家主机厂30个国六柴油车排放标准项目种国六标准项目的样件测试，其中七家主机厂批量供货，实现了销售收入稳定增长。

盈利预测与投资评级维持盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利1.36、2.08和2.72亿，对应EPS分别为1.75、2.68和3.52元/股，对应PE21、14和10倍，维持“增持”评级。

风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业波动风险；原材料价格波动和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险。