国海证券-阳谷华泰-300121-环保促进助剂行业格局重塑，公司业绩同比仍增长，但需求减弱致业绩环比下滑-190122

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        事件：
        公司发布2018  年业绩预告，  预计全年实现归母净利润3.56  亿元~3.97亿元，同比增长75%~95%。单季度看，Q4  预计归母净利润为0.40  亿元~0.81  亿元，环比下降57.9%~14.7%。
        投资要点：
        公司作为橡胶助剂龙头，环保促进行业格局重塑，公司全年业绩同比仍增长，但需求减弱导致部分产品价格下跌，净利润环比下滑。公司主要从事橡胶助剂的研产销，产品主要包括防焦剂CTP、胶母粒、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫黄、微晶石蜡等。公司主导产品防焦剂CTP  产销量占全球60%以上的市场份额，同时也是橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一。橡胶助剂产能合计近15  万吨/年，居全国首位。在我国环保高压态势以及轮胎绿色化背景下，橡胶助剂绿色制造和清洁生产成为行业趋势，部分高污染、高排放的小产能退出，有利于重塑橡胶助剂行业供需格局。从国家统计局数据看，2018  年全国橡胶轮胎外胎产量呈现逐月下滑态势，3  月份产量为7966  万条，11  月份产量仅7262  万条，下降幅度8.83%，这直接导致对橡胶助剂需求的弱化。在价格方面，公司主要产品之一促进剂NS  季度均价也是环比下降，Q1、Q2、Q3、Q4  华北地区均价分别为41367  元/吨，39869  元/吨、35993  元/吨、33603  元/吨。
        新产能逐步投放，新品种逐渐成熟，将贡献业绩增量。公司完成配股募集资金，新建年产  2  万吨不溶性硫磺、年产1.5  万吨促进剂  M和年产  1  万吨促进剂  NS。我国不溶性硫磺高端产品仍依赖进口，公司产品有望逐步实现进口替代。此外，公司研发的新型橡胶助剂品种TBZTD、DTDC  等小批量销售，定位中高端助剂市场，实现差别化发展。
        公司新材料布局大有可为。公司2017  年6  月13  日完成收购江苏达诺尔10%股权，布局超高纯氨水、异丙醇等电子级化学品。此外，2018  年5  月公司与中科院化学所签署新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料的长期合作协议，筹建联合研发中心，开展研究和产业化等合作。2018  年6  月公司拟以自有资金出资人民币1500  万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业，开展包括特种塑料及纤维、轻量化材料、新能源材料等新材料行业研究。
        盈利预测和投资评级：公司新产能不断释放，预计营收和利润仍有增量，但轮胎产量下滑将影响橡胶助剂需求，公司产品可能以量换价。我们预计公司2018~2020  年公司归母净利润分别为3.68/4.51/5.23  亿元，每股收益分别为0.98/1.20/1.40  元，对应最新收盘价PE分别为9.27/7.57/6.52  倍。考虑到橡胶助剂需求减弱可能对公司业绩造成影响，我们下调公司评级为“增持”评级。
        风险提示：原料及产品价格大幅波动风险、中美贸易战对橡胶助剂和轮胎行业带来负面影响、橡胶助剂需求继续下滑风险、新材料领域发展不及预期。