万联证券-非银金融行业上市险企1~12月保费点评：平安太保个险新单超预期收官-190117

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        投资要点：
        平安太保个险新单Q4  增长超预期，全年NBV  增速有望大幅改善：平安太保在2019  年逐渐淡化开门红效应，Q4将更多精力放在年度收官，其中平安寿险12  月个险新单123  亿，同比33.8%，超越预期，Q4  增长21.5%，太保寿险Q4  个险新单71  亿，同比164%，主要是2017Q4  低基数（仅27  亿）导致。Q4  新单快速增长将带动NBV  增速明显改善，我们根据最新数据预测，平安寿险及健康险业务NBV  年度增速有望达到7%-10%左右，太保寿险NBV增速将大幅提升，全年增速有望改善至-2%左右（中期为-17.5%）。
        四大寿险公司12  月总保费增速均有改善：国寿、平安、太保、新华12  月单月保费239  亿、324  亿、57  亿、62亿，增速8.6%、24.4%、25.5%、15.0%，带动年累计增速均有小幅提升，分别升至4.7%、21.1%、15.7%、11.9%，主要是受益于续期保费的稳定增长以及年底新单的超预期增长。国寿、平安、太保、新华2018  年全年保费分别为5362  亿、4469  亿、2013  亿、1223  亿。由于部分公司逐渐淡化开门红效应，导致2018  年底翘尾收官，实现超预期增长，但也使得2019  年初增速可能不及预期。
        财险三巨头12  月保费增速均下滑：人保、平安、太保12  月单月保费360  亿、245  亿、117  亿，增速8.1%、7.7%、9.8%，均不到两位数，使得年累计增速均有一定下滑，分别降至11.1%、14.6%、12.8%。车险方面，平安12  月仅增长5.3%，年累计6.6%，太保车险年累计增速8.0%。汽车销量持续低迷和商车费改持续推进背景下，2019  年车险增速仍然承压，财险行业保费增长仍将由非车险拉动。
        投资建议：平安太保个险新单Q4  超预期增长，将带动全年NBV  增速明显改善，平安有望升至7%-10%，太保有望大幅改善至-2%左右，维持新华全年力争正增长判断。前期保险股受利率下行影响，估值跌至合理区间下沿，近期受益于保费数据回暖出现反弹，但反弹能否持续仍需观察开门红数据、年度业绩、利率走势和权益市场能否企稳。长期来看，保险行业特别是寿险行业，长期价值成长趋势未改，继续维持保险行业“强于大市”评级。
        风险提示：开门红数据不及预期、利率超预期下行、权益市场大幅下跌